中国建筑(601668)稳如泰山步步升 低估龙头待修复
【2018-08-02】 我们怎么看中国建筑的估值？1）PE分部估值法：参考可比地产/建筑公司，我们给予公司地产/建筑板块PE估值分别为6/10倍，目标市值2891亿元。2）股息率估值法：我们假设公司2018年股利支付率与过去三年均值持平（21.39%），参考2018年至今平均股息率（2.7%），公司2018年目标市值2906亿元。3）净利润折现估值法：公司在手订单可保障未来7年的净利润、假设公司2018-2020年订单增速为0的保守情况下三年新增订单可保障未来7年的净利润，我们对公司未来14年强确定性的净利润按6%的折现率折现，预计公司合理市值为3155亿元。 建筑行业龙头，股权激励充分。1）公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团，房建、基建、地产三大业务发展良好，上市九年来，股利支付率稳中有增。2）公司为行业内首家实行股权激励的国企，2018年7月发布第三期股权激励草案，行权条件要求ROE不低于13.5%，净利三年复合增速不低于9.5%，充分调动员工积极性，激发公司活力。 三大业务成就建筑龙头，稳中有增谋发展。1）房建业务（营收占比59%）为公司传统优势业务，代表中国房建最高水平，2017年我国城镇化率58.52%，距离海外“75%”的拐点尚远，城市化进程推进+住房需求升级+旧房拆迁将持续为房建业务提供驱动力，根据测算，2025年伴随城镇化率提升带来新增住房需求近5亿平，改善性住房需求近6.7亿平，拆迁需求近3亿平，我们预计2018-2025年间房屋新开工面积复合增速达1.75%，预计公司房建业务稳健发展。2）地产业务（业绩占比53%）为公司利润的主要来源。旗下子公司中海地产2017年合约销售额超2000亿，位居地产行业第七位，是地产行业名副其实的龙头企业。公司土地储备充足，可满足销售面积未来三年有35%的增速。3）基建业务为公司业务扩张的发力点，2016/2017年新签合同同增83%/28%。现阶段外忧内患，基建成为国家稳增长的重要抓手，同时公司作为龙头企业将深度受益城市群/雄安新区建设、“一带一路”及PPP政策，未来基建业绩有望稳中再迎增长。 投资建议 我们预计2018/2019年EPS 0.87/0.96元，给予目标价7.11元（8*2018EPS）。 风险 地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期风险。 |
