伟星新材(002372)稳健增长的家装PPR龙头 护城河深厚
【2018-07-30】 事件：近日公司发布2018年半年度业绩快报，1-6月，公司实现收入约18.87亿元，同比增长约18.39%，实现归母净利润约3.86亿元，同比增长约23.61%；其中，二季度公司实现营业收入约12.24亿元，同比增长约17.46%，实现归母净利润约2.78亿元，同比增长约21.58%。 点评： 收入增长稳健验证长跑基因，成本转嫁能力体现公司深厚护城河。 1）在金融去杠杆和“房住不炒”的房地产调控政策下，1-6月全国商品房销售面积同比仅增长3.3%，拖累地产后周期的消费建材需求。在此背景下，公司1-6月收入增速约为18.39%、Q2增速约为17.46%，增长依旧稳健，验证长跑基因； 2）成本端看，2018年H1布伦特原油均价约为70.62元/桶，较2017年H1的51.68元/桶大幅上涨36.64%，属于石油产业链的PP（公司产品主要原材料）价格亦有一定程度上涨。在成本上涨的压力下，公司2018年H1的销售净利率约为20.46%，较2017年H1的19.59%提升约0.86pct，2018年Q2净利率约为22.75%，较2017年Q2的21.98%提升0.77pct，体现出公司强大的成本控制及转移能力和深厚的护城河。 防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标，高起点进入市场，试点市场反响良好，当前仍处投入初期，尚未贡献盈利；滤水器以用水健康为己任，通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广，销售势头良好。 给予“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头，渠道、品牌优势显着，我们认为市占率提升空间仍大；西安工业园预计在2018年下半年投产，公司2018年规划收入同比增长20%，增速较往年规划有所提升。公司低杠杆（无有息负债）、高分红、资金充沛（Q1现金类资产约18.5亿元；预收账款约4.8亿元，同比+22%），长期增长稳健，有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约0.77、0.92、1.09元，给予公司2018年PE25-30倍，合理价值区间19.25~23.10元。 风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。 |
