中国巨石(600176)国际竞争对手欧文斯科宁半年报点评:玻纤业务盈利能力略有下降 行业龙头欧文斯科宁发展进入稳定期
【2018-07-27】 事件： 2018 年7 月25 日，玻纤行业龙头欧文斯科宁（OC.N）发布2018 年半年报，2018 年上半年欧文斯科宁实现营业收入35.15 亿美元，同比2017年上半年30.75 亿美元的营业收入增长14.3%；其中，2018 年第二季度欧文斯科宁实现营业收入18.24 亿美元，同比2017 年二季度15.97 亿美元的营业收入增长14.2%，环比2018 年一季度16.91 亿美元的营收增长7.9%，营收增长主要来源于对Paroc 公司的收购和屋顶产品的价格上涨。2018 年上半年，欧文斯科宁实现毛利润7.73 亿美元，同比2017 年上半年毛利润7.50 亿美元，增长3.1%；2018 年二季度实现毛利润4.18 亿美元，同比2017 年二季度增长2.5%，环比2018 年一季度增长17.7%；2018年上半年综合毛利率21.8%，同比2017 年上半年下降2.7 个百分点；欧文斯科宁2018 年上半年实现息税前利润（EBIT）3.37 亿美元，同比2017年年报增长；上半年扣非后归母净利润2.13 亿美元，同比2017 年上半年增长10.8%。 2018 年上半年，欧文斯科宁三大业务板块中复合材料业务板块的销售净收入达到10.52 亿美元，同比2017 年上半年增长0.4%；息税前净利润为1.31 亿美元，同比下降15.5%。2018 年二季度复合材料业务板块实现营收5.41 亿美元，同比增长0.7%，环比2018 年一季度增长5.8%；息税前净利润7100 万美元，同比下降15.5%，环比2018 年一季度增长18.3%。复合材料业务板块主要包括玻纤材料及复合材料的研发、生产和销售，2018 年上半年，欧文斯科宁复材业务运输成本同比上涨1500 万美元，其他支出成本也略有上升，加之2017 年美国飓风灾后重建玻纤需求上升的利好消失，公司复材业务营收同比持平，盈利能力略有所下降，预计公司玻纤复材业务发展进入稳定期。中国巨石投资要点： 投玻纤行业龙头地位稳固，综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业，根据公司公告2017 年公司拥有玻纤设计产能141.5 万吨，世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场，在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线，引入高效生产管理方法，持续降低生产成本，2014-2017年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%、44.5%和45.8%，呈逐年上升趋势，公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产，全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设，总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场；公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线，预计于2018年底投产，将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策，进一步提升公司产品在美国的市场竞争力；2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线，实现海外项目持续扩产，全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级，持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域，在2014年前营收占比高达40%，随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展，公司产品下游应用结构出现显着改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比，实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份完成合并，公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份（03323.HK）与中材股份（01893.HK）完成合并，每1股中材股份换取0.85股中国建材股份，换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接，目前合并已经完成中材股份现已并入中国建材股份。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司，受益于母公司建材行业龙头地位稳固，并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股，中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间，遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东（尤其是中小股东）利益的前提下，稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题，未来协同效应将增强。同时，中国巨石完成收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权，实现风电领域产业链延伸，行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景，未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长，预计2018年玻纤行业下游需求旺盛，带动公司业绩快速增长，预计公司2018-2020年EPS为0.82、1.02和1.18元/股，维持"买入"评级。 风险提示：海外项目建设进度低于预期；国内玻纤冷修技改项目效果低于预期；玻纤产品市场需求低于预期；中国建材股份与中材股份协同效应低于预期；公司与欧文斯康宁业务不具有完全可比性，欧文斯康宁业务相关数据仅供参考。 |
