中国交建(601800)调研简报:贵阳反向路演纪要:"逆风"中 投资业务稳健推进
【2018-07-03】 要点 公司近期于贵阳举行了2018 年反向路演活动，就投资业务（包括PPP）的最新进展与分析师进行了系统的沟通，纪要如下： 投资业务已形成系统管理体系。投资业务是中国交建实现长期稳健增长的重要业务方向，由投资事业部、金融管理部、中交资管、中交基金等多部门参与，负责投资类项目的前期筛选、项目融资、施工建设、运营维护、资产证券化等全生命周期综合管理。 “逆风”中，投资业务稳健推进。虽然近期政策逆风较多，但公司投资业务仍稳健推进，截至2017 年底共签约项目337 个，合同总额1.26 万亿元，已完成投资4,399 亿元。展望2018 年，公司计划新签投资业务合同1,500 亿元（隐含同比下降20.7%），完成投资额1,000 亿元（隐含同比增长8.7%），投资业务继续稳健推进。 已完工项目运营情况良好。公司2015 年5 月设立了中交资管作为投资业务的专业化运营平台，截至2017 年底已运营高速公路24条，总里程达1,733 公里，主要分布在贵州等西部省份。目前公司完工项目运营情况良好，每年运营收入复合增速超过20%，且超过95%的项目达到集团要求的回报率要求（资本金IRR 在8~14%）。 项目融资仍面临一定压力。目前公司已签约在实施的114 个项目中，尚有56 个项目未落实融资，主要因当前银行合规要求较为严格，而政府手续补全、征地拆迁的速度也不快，因此一般需要1年左右的时间来解决融资落实的问题。而从成本端来看，目前融资成本为基准或基准上浮5%，与此前相比有一定的提升。 险资、政企基金成为资本金融资的重要替代。在资管新规下，资本金融资中来自银行资金池的资金由于明股实债、期限错配等问题需要逐步退出，但公司通过引入保险资金、政企基金的方式来逐步替代退出的银行资金，公司资本金融资实际受到的影响不大，只有约150 亿元左右的项目需要公司增加资本金投资。 建议 当前公司A/H 股价分别对应8.2/4.6 倍2018e P/E1，由于“去杠杆”政策下，行业前景面临一定不确定性，我们维持A/H 股盈利预测不变，下调A/H 股2018e 目标P/E 至10 倍/6 倍，相应下调目标价21.2%/5.5%至13.4 元/10.4 港元，隐含21%/37%的上行空间，维持A/H 股“推荐”评级。 风险 金融条件持续收紧。 |
