帝欧家居(002798)双剑合璧 再创辉煌
【2018-08-06】 亚克力洁具龙头，业绩增长亮眼 公司扎根亚克力洁具行业，并购欧神诺切入建筑陶瓷行业。2017年业绩增长主要原因是公司加大招商力度，增加传统销售渠道的覆盖面，提高对电商和家装等渠道的投入。2018年Q1公司与欧神诺资产重组完成，对公司业绩指标影响较大，实现渠道互补，华南地区高速增长有望保持，华南地区占比有望进一步提升。公司发布限制性股票激励计划公告，有望进一步激发公司经营活力，利好公司未来业绩增长。 亚克力行业：发展空间巨大，龙头充分受益 中国城镇化进程促进增长，行业需求稳定。随着行业发展，市场竞争逐步加剧，大企业的品牌效应，渠道优势和成本优势将逐步凸显，成本劣势大的小企业将逐步退出市场，行业集中度有望提升，龙头企业将充分受益。公司作为亚克力行业上市龙头，分销模式下经销商遍布全国，收购欧神诺后借机切入工装业务，有望成为公司洁具业务新的增长点。 瓷砖行业：强强联合 行业供给在环保高压下将逐渐收缩，行业集中度有望快速提升，需求方面以二次装修为支撑或将保持平稳。欧神诺综合实力强，前五大核心客户均为地产龙头企业，市场份额高，增速快，将给公司提供稳定业务量，将持续受益于集中度的提升，随全装房比例的提升趋势明显，欧神诺工装业务预计将持续增长。同时，O2O模式的兴起，预计欧神诺在线平台未来能够吸引更多零售客户。随公司产能扩张，规模效应凸显有望进一步降低成本，提升公司议价能力。 渠道共享，再创辉煌 通过完成对欧神诺的收购，公司卫陶业务与建陶业务实现渠道共享。欧神诺在华南地区市占较高，销售渠道以三四线城市为主，而卫陶业务在西南地区较多，渠道与一二线为主。并购后，二者协同效应明显，洁具业务也借机切入工装市场，未来发展空间巨大。 投资建议 我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2018、19、20年营业收入为37.46、48.16、63.17亿元；归属于母公司的净利润3.73、5.00、6.95亿元；对应EPS分别为1.64、2.20、3.07元。根据可比公司国瓷材料2018年的一致性预期PE为29.13倍，我们给予公司22倍PE，目标价位36.08元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：瓷砖行业需求大幅下滑，环保政策执行不及预期 |
