龙蟒佰利：强化上下游联动优势，国际化突围显现
一、事件概述 4月3日，公司发布2017 年度年报，报告期内，公司实现营业总收入102.6 亿元，同比增长148.03%；实现归母净利润24.5 亿元，同比增长444.31%。 二、分析与判断 公司业绩高速增长受益于钛白粉价格大幅上涨 据公司年报，2017 年公司累计归母净利润为24.5 亿元，同比增长444.31 %。公司四季度归母净利润为5.8 亿元，同比增长80.19%，环比三季度略有下降了4.75 个百分点。公司业绩大增主要受益于钛白粉价格大涨，其钛白粉业务营收85.9 亿元，营收占比高达83.73%，业务营收同比增长145.17%，是公司业绩的主要贡献力。受供给侧环保因素限产和钛精矿高价支撑，据百川资讯数据显示，钛白粉第四季度与钛精矿价差为12230元/吨，同比增长13%，钛精矿在钛白粉的成本中占比较大，且我国钛矿资源对外依存度达30%以上。国际钛精矿一直处于较高价格水平，稳定的价差增长为钛白粉价格增长提供坚实支撑。四季度钛白粉均价17604 元/吨，同比增长19.76%，环比第三季度增长了1.13 个百分点，四季度春节长假较低的开工率和渠道商备货并未给钛白粉价格带来较大压力，可见原材料对价格支撑刚性较强。2017 年钛白粉全年均价为17644 元/吨，同比增长34.70%，全年最高报价突破19400 元/吨。同时，公司矿产品业务营收占比进一步提升，业务营收11.1 亿元，占比10.83%，同比增速为377.30%，成公司业绩增长新动能。对攀枝花瑞尔鑫公司收购后并表进一步增厚公司业绩，亦进一步提升原材料钒钛磁铁矿的自给的比例，强化上下游联动优势。 借先进氯化法工艺巩固国内市场、突围国际市场 公司拥有56 万吨/年钛白粉产能，位列亚洲第一，世界第四，公司是我国钛白粉高价位最大受益者。公司已站稳国际市场竞争舞台，2017 年我国钛白粉出口额中，公司量比高达38%，且公司钛白粉业务中超过50%的份额用于出口东南亚和欧美国家，公司不完全受制于国内房地产周期影响。国际下游建筑重涂市场将在未来两年迎来景气度上升期，将长期支撑钛白粉价格处于高位。此外，我国当前大部分钛白粉产能采用污染较大的硫酸法工艺，小企业将面临国家出台的一系列能耗排污限制法律法规，高资源占用率和环保配套设置投入将倒逼小产能长期进一步退出市场。公司是国内同时具备硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业，目前扩产的 20 万吨钛白粉项目是国内仅有的在建的氯化法装置，随着氯化法生产工艺的不断成熟，公司有望享受边际定价带来的红利，在较长时间内保持领先优势。 并购业绩承诺超计划完成，全产业链竞争优势进一步巩固 同期，公司公告发布2017 年四川龙蟒钛业承诺业绩完成情况专项报告，报告期内，四川龙蟒钛业股份有限公司实现归母净利润21.9 亿元，远高于原股东业绩承诺的11.0亿元，承诺完成率199.49%。此外，公司公告购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司少数股权，股权占比提升至91.2%，进一步保障上游原材料供应，巩固产业链竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.48，1.74，2.07 元，对应PE 为12.4X、10.6X、8.9X，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。 |
