新华文轩：夯实主业、稳步扩张
投资要点 业绩总结：新华文轩 2017年实现营业收入 73.46亿，同比增长 15.57%；实现 归母净利润9.24 亿，同比增长42.69%；实现扣非净利润7.26 亿，同比增长18.15%。在2017 年传统出版普遍承受压力的大环境下，新华文轩依旧实现较高增长，体现了公司卓越的经营能力和战略布局眼光。 良好的销售增长弥补成本上升。从2016年，纸张价格处于持续涨价的通道，主流出版集团的纸张储备也开始逐步消耗，导致纸质图书行业的整体利润率都承受一定的压力。新华文轩的综合毛利率也从2016年的37.43%下降到2017年的36.20%。但是，虽然成本端推动毛利率下滑，但是公司收入端却实现了明显的增长：公司发行业务实现收入约64亿，同比增长约13%。出版业务在2017年快速发展，开卷网数据显示，文轩出版在全国总体市场排名第15 位，比2016 年上升4 个位次，比2015 年上升11 个位次。出版业务在2017 年实现收入约21亿，同比增长约19%，增长速度明显超过成本增长速度，推动公司整体利润出现增长。其中，公司的一般图书的出版业务实现收入5.76亿，同比增长94%；教育信息化及相关设备业务也实现了收入约6.11亿，同比增长超过69%。整体而言，2017年新华文轩在主业上通过优秀的选材和销售策略以及积极的布局信息技术领域，实现了较快的增长。 旗下投资基金参股多家类互联网科技类企业。新华文轩旗下投资公司文轩投资有限公司参与的基金前期投资了包括"天下秀"、"大街网"等互联网企业； 同时文轩投资参与的基金还有投资澜起科技等科技类企业。从公开的信息来看，新华文轩参与这些企业的比例虽然不是特别高，但是这些投资为上市公司业务未来进一步"接网"打开想象空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、0.73 元、0.81 元， 对应的PE 为18 倍、18 倍、16 倍。2018 年的盈利预测相比2017 年有所下降， 原因是2017 年有约2 亿的非经常性损益，其中包括约1.6 亿的资产处置收益， 所以，如果剔除非经常性损益，2018 年公司依旧保持了较为稳定的增长。考虑到公司稳健的经营模式和有效的安全边际，以及较为广泛的互联网投资布局， 我们给予公司"增持"的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险、国家政策出现明显变动的风险。 |
