好想你：好想你开门红，高增长趋势可持续
事件： 好想你发布2018 年第一季度业绩预告，公司2018 年第一季度预计实现归母净利润1.01 亿元-1.25 亿元，同比增长约70%-110%。 主要观点： 1．把握行业发展机遇，牢占市场有利地位 公司仍在享受人均收入提高及消费需求的升级拉动带来的休闲食品行业高速增长，目前中国的休闲食品人均消费量和消费额与其他国家相比仍处于较低水平，行业天花板尚不明显，但同时行业的竞争格局已经清晰，行业几家领先公司彼此之间渗透率差异不大，远胜于非品牌化的休闲两零食公司，未来提升产品附加值成为抢占市场份额的主要方式，为垄断式龙头企业的崛起提供了机会。好想你积极拥抱消费升级红利，高毛利率产品不断上升，叠加上未来在渠道共享上的想象空间，18 年实现利润高增速，未来收入增速不减，在这一过程中实现戴维斯双击。 2、爆品战略抢占份额初见成效，春节旺季带动电商持续发力 跨越春节的第一季度是休闲食品尤其是坚果炒货、糖果的销售旺季，百草味积极优化产品结构，迎合春节主题的年货礼盒毛利率高于散装产品，通过礼盒的销量带动了产品的整体销量，实现量利双升。根据草根调研的情况看，春节期间全国范围内礼盒在 KA 渠道都是断销的情况，保守预计百草味的礼盒装全年实现10 亿以上的规模。 与此同时，好想你产品不断升级，公司在T 型战略的基础上不断进行产品创新，大力推广FD 真空冻干技术在产品中的运用，作为爆款产品打造的“清菲菲”（红枣湘莲银耳汤）已初见成效。这种高毛利产品（45%~50%）属于横向产品扩张，并且未来不会只局限在桂圆莲子羹这个单品，可想象空间很大，对于冲饮式的产品是一个强有力的替代。此外在第电商渠道公司实现了突破式的放量，预计18 年可以实现5 亿以上的销售规模，远领先于其他传统的休闲零食公司。 3、对赌协议收官之年协同效应初见成效 从完成情况来看，2016 年和2017 年都顺利完成对赌业绩；2018 年预计百草味收入仍维持40%以上的增速水平，规模效应逐渐显现，盈利能力逐渐提升，完成对赌协议没有压力，并且今年是对赌最后一年，超额完成目标是大概率事件。公司未来会继续坚持双主营的战略，并且彼此间的融合在探索中前进。 结论： 预计2018 年本部业务收入13.2 亿，利润0.6 亿，百草味收入41.2 亿，利润1.8 亿，预计18/19/20 年好想你实现收入54.4/73.4/99.9 亿，同期实现归母利润2.4/3.7/6.5 亿，呈现利润增速趋势，作为健康休闲食品龙头公司，在利润实现拐点处给予40X 估值水平，实现戴维斯双击，目标价18.6 元，对应37%成长空间， 给予"强烈推荐"评级。 风险提示： 食品安全问题，贸易战蔓延导致原材料价格波动。 |
