星源材质：基本面驱动，2018年公司重回高增长
事项： 星源材质披露公司2017年年报，其中营业收入实现5.21亿，同比增长3.09%；归母净利润1.07亿，同比下滑31.3%；扣非后归母净利润0.97亿，同比下滑34.6%。2017年公司业绩下滑主要受干法隔膜大幅降价所影响。 进入2018年，公司干法隔膜售价趋于稳定，但出货量保持稳健增长。与此同时，公司湿法隔膜将处于产能和销量的扩张期。基于基本面驱动，星源材质业绩有望在2018年之后重回高增长。 投资要点 1.星源材质2017年收入同比增长3.09%，扣非归母利润下滑34.6% 星源材质披露公司2017年年报，其中营业收入实现5.21亿，同比增长3.09%；归母净利润1.07亿，同比下滑31.3%；扣非后归母净利润0.97亿，同比下滑34.6%。2017年公司隔膜产品毛利率下滑以及期间费用率的提升，是导致公司全年业绩下滑的主要原因。 2.2017年隔膜出货量同比增长12%，2018年产销量有望实现大幅提升 星源材质2017年完成干法隔膜生产及销售各1.56万平米和1.55万平米，同比分别增长为9.78%和11.96%。但是因为售价降低原因，星源材质隔膜产品毛利率从上一年超过60%降低至2017年的52%。进入2018年，当前全球干法隔膜市场星源材质从客户到产品研发已几无对手，且下游30%以上增长具有持续性。另外公司在合肥、常州等地投建的湿法隔膜2018年进入产能集中投放期，我们预计公司2018年权益产量有望同比实现60%以上增长。 3.对于星源材质：干法隔膜依然是公司王牌产品，湿法隔膜产能快速扩张 星源材质与LG合作6年以来，其干法隔膜作为独家供应商已经深度获得海外主流车企的认可。干法隔膜体现出的良好充放电倍率性能，在插电混动新能源汽车等对电池充放电性能有特殊要求的市场中，星源材质的干法隔膜产品已经在前期车型开发中顺利导入欧美车企供应链体系，并随着新能源汽车销量规模攀升而出货量持续上行。另一方面，星源材质在合肥及常州建设了合计产能4.4亿平米，并在2020年有望达到7~8亿平米的湿法隔膜生产线。所以未来星源材质将呈现出隔膜产品湿法干法同时向前推进的产品结构，以应对下游差异化的产品需求。 4.公司长期与国外主流电池企业合作，海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力 根据我们统计，星源材质出口收入2016年之前长期维持在25%以上水平，并在2017年达到37%。LG等海外动力电池生产企业长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力。当前国内外隔膜企业生产组织方式尚未出现显著差别，所以星源材质在生产工艺、设备装备集成能力等方面累积的竞争优势我们认为短期不易被其他国内企业所挑战。LG对星源材质产品的背书，可有利于星源材质在其他日韩动力电池市场的认证和订单获取。而海外新能源汽车产业蓬勃发展，带动了隔膜材料的需求，同时海外市场认证周期更长，所以相对国内有更高的进入壁垒，竞争的环境相对更加温和，所以星源材质海外市场扩张将是公司未来销量增长的重要看点。 5.投资建议： 随着公司隔膜产能进入投产期，我们预计公司2017~2019年EPS为0.48元、1.34元、1.99元，基于公司2018年业绩和30倍行业估值，目标价41.7元。维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示： 全球新能源汽车产业发展低于预期，星源材质产能投放进度低于预期。 |
