长江电力：17业绩基本符合预期，长期价值之选
业绩稳步增长基本符合预期，优质蓝筹价值凸显 公司发布2017 业绩快报，预计2017 年归母净利222.1 亿元，同比增速6.9%，基本符合预期。我们认为：1）发电量稳步增长+全年投资收益表现优秀助力公司业绩增长；2）尾工成本+营业外净支出大幅增加，或成压制单四季度业绩增幅小于收入增速主因，但可能并不具有可持续性，瑕不掩瑜，整体业绩表现仍在预期之内；3）上调公司盈利预测，维持“买入”评级，坚定看好公司长期投资价值。 事件：长江电力发布2017 年业绩快报，符合预期 公司发布2017 年业绩快报，报告期内，公司发布2017 业绩公告，预计2017 年公司实现营收501.2 亿元，同比增速2.4%；归母净利222.1 亿元（Wind 一致预期为218.3 亿元），同比增速6.9%；扣非归母净利222.1 亿元，同比增速8.4%；基本每股收益1.0097 元，同比增长6.9%。盈利指标变动主要系2017 年公司售电收入增加所致。 来水由枯转丰发电量稳步提升，外送电价上调对冲市场电让利 受益于2017 年下半年来水情况同比改善，三峡、葛洲坝、溪洛渡电站均实现发电量正增长，促使全年累计发电量同比增长2.3%至2108.9 亿千瓦时。根据购售电合同，17 年市场电进一步扩大，溪左送浙江市场化电量79.1亿千瓦时(占电站合同电量比重约28% v.s. 16 年19%)，上网电价为275.5元/兆瓦时，折扣为25.1 元/兆瓦时；向家坝送上海市场化电量41.7 亿千瓦时（占比约为14%)，平均上网电价为283.4 元/千瓦时，折扣为17.2 元/兆瓦时；累计让利达2.3 亿元（占17 年税前净利润比重约1%），16 年同期约为2 亿元。受下半年电价上调影响，溪右、溪左、向家坝外送电价（非市场电）每兆瓦时分别上调1.9 元、4.6 元、4.6 元，估算带来收益1.4 亿元。 尾工成本+单四季度营业外净支出增加，或成压制业绩增幅主因 根据公告，单四季度营收、归母净利同比增速分别为10.2%、0.2%。我们认为：净利润增速大幅低于营收增速的原因为：1）公司三季报披露，营业成本增加主要来自于溪洛渡和向家坝尾工的款项，我们预计四季度可能同样受到其影响，压制营业利润；2）单四季度确认的营业外净支出为4.2 亿元（前三季度为0.38 亿元），拖累单四季度业绩。我们预计，公司收入端将维持稳定，管控能力优秀，战略投资前瞻而稳健，盈利侧将继续保持平稳增长，“资产优质+现金牛+永续债券”属性突出，为优质蓝筹价值之选。 小幅上调盈利预测，维持“买入”评级 根据业绩快报及经营数据披露信息，公司全年发电量（+2.3%）超预期（三季报预测为-1%左右），小幅上调17~19 年EPS 为1.01/1.05/1.05 元（前值为0.99/1.01/0.98 元）。当前股价对应17-19 年PE 为15.9/15.3/15.3 倍，参考水电可比公司18 年平均17.0 倍PE 估值，公司作为水电龙头，享有一定估值溢价，给予18 年18.0-18.5 倍PE 估值，对应目标价18.9-19.4元，维持“买入”评级。 风险提示：战争风险，来水量低于预期，政策风险，经济风险，自然风险。 |
