山大华特(000915):二孩政策受益最明显的儿童药企业
事件:公司发布2016年年报和2017年一季报, 2016年实现营业收入15.4亿(+25%), 归母净利润2.0亿(+30%),扣非后归母净利润2.0亿(+38%); 2017Q1实现营业收入4.5亿(+35%), 归母净利润8653万元(+86%),扣非后归母净利 润8639万元(+88%). 业绩持续高增长, 伊可新快速放量.达因药业是公司的核心业务,2016年贡献的收 入和净利润占比分别为57%和75%, 且2016年公司的4600万净利润增量也全部来自于达 因药业.达因药业的主要产品是补充新生儿维生素AD的伊可新,新生儿出生后即可使用 ,收入占比估计在70%左右,受益于全面二孩政策而实现了快速增长.2016年新生儿数量 为1846万,同比增长12%,2017年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生 儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加.从收入端来看,2016年 达因药业实现收入8.8亿(+27%), 2017Q1估计收入增速超过40%.从利润端来看,2016年 达因药业的净利润增速达42%,2017Q1净利润增速进一步提高,估计不低于100%,利润增 速提高可能主要是受到费用确认的影响. 公司在2016Q4的期间费率为32.73%远高于前 三季度,2017Q1期间费率明显下降至24.19%. 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的. 全面二孩政策放开将带来新生儿数 量大幅度增加,2016的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,比2015年相比提升2 个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升.卫计委指出全面二孩政策的目标人群 有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016年-2030年间 不断释放, 将带来新生儿数量增加.政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与 其他部位协作, 强化妇幼保健服务供给,合理规划产科,儿科,教育等资源,推动建设标 准化的母婴设施, 保障女性的就业权益.推动各地进一步完善延长产假,设立陪产假等 制度, 从而提高生育意愿.达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收 入和利润占比在A股上市公司中最高, 新生儿数量增加带来的业绩弹性最大.另一方面 主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用, 业绩释放速度最快.且伊可新主要在OTC渠 道销售,或存在持续提价预期. 盈利预测与投资建议.预计公司2017-2019年EPS分别为1.63元,2.09元,2.66元,对 应PE分别为28倍,22倍,17倍,维持"买入"评级. 风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期. |
