科伦药业(002422):打造千人豪华研发阵容,原料药满产利润可期
输液龙头转型阶段,收入加快增长,利润承压.公司是国内输液龙头企业,大输液产 品国内市占率约32%,位居第一.近年公司收入增长稳定,利润受折旧摊销,研发费用,市 场拓展费用增加等因素影响,呈现负增长. 2010-2016年营收CAGR为13.41%, 除2015年公司收入受塑瓶降价影响而出现下滑, 其他年份保持10-20%的平稳增长.2016年公司实现营收86.66亿元,同比增长10.34%,归 母净利润5.85亿元,同比下降9.04%; 今年一季度实现营业收入24.34亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.93亿元,同比 下降7.47%.随着川宁前三期项目的全部达产,产品降价影响的消除,今年净利润有望实 现正向增长. 打造千人研发团队,进入创新研发第一梯队.公司近四年引进了70余位来自国内外 知名企业的领军人才,海内外研发人员已超过千人,进入国内医药创新企业的第一方阵 .目前公司在研品种337个,其中49个获批临床.270个仿制药中约100个品种具有首仿机 会,已启动17项NDDS(纳米给药系统),22项一致性评价.创新药方面,42个创新小分子项 目中创新靶点项目25个,占比达到60%,2016年1类抗多种实体瘤的小分子靶向药申报临 床.在研的生物大分子药17个, 其中具有颠覆性创新的有10个,2016年下半年抗EGFR单 抗注射液进入临床,今年一季度PD-L1,抗VEGFR2单抗注射液,重组人血小板生成素拟肽 -Fc融合蛋白等多个生物大分子品种获临床注册受理.同时前期研发的注射剂品种也步 入收获期,目前已有36项待批生产,预计今年将有4-7个品种获批,包括帕瑞昔布,卡文, 中长链脂肪乲等大输液产品仍有增长潜力. 在限输液的大背景下输液行业在量上的增 长有限, 未来增长主要来自结构的调整,包括包装升级替换,治疗性输液占比的增加以 及双腔(多腔)袋产品的上市.1)从第一代的玻璃瓶, 到第二代的塑瓶,再到之后的可立 袋,性能不断优化,可立袋的市场占有率从2009年的13.13%到2014年的35%,未来将逐步 对塑瓶进行替代.2)从全 国治疗性输液的收入占比为53%,公司仅为18%.未来随着 公司自主研发的治疗性输液新产品上市销售贡献收入,包括帕瑞昔布,右美托咪定等重 磅产品的获批,治疗性输液的占比有望进一步提升.3)在欧美发达国家的肠外营养中80 %采用双腔或多腔的新型包装, 而国内这一比例不到20%,未来替换空间巨大.公司首个 双腔袋产品脂肪乳氨基酸注射液于2009年底获批上市,目前有7个双腔(三腔)袋产品进 入待批生产阶段,卡文有望在今年获批上市. 维持"推荐"评级.假设普通输液保持5%的增速,治疗性输液保持10%增速,非输液业 务在原料药的拉动下2017-2019增速分别为30.00%,25.00%,20.00%.预计公司2017-201 9年EPS分别为0.47, 0.60,0.76元,对应市盈率估值为34.4,26.5和21.1倍,维持"推荐" 评级. 风险提示.研发风险;主要产品降价风险. |
