哈药股份(600664):改革中业绩有起有伏,医药工业季度出现亏损
一,事件:公司发布2017年第一季度报告 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,同比增长-10.61%;实现归母净利润4, 655.2万元,同比增长-52.20%;扣非后归母净利润3,956.4万元,同比增长-47.85%;低于 预期. 二,我们的观点:改革中业绩有起有伏,医药工业出现亏损 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,其中医药商业(人民同泰)销售收入20 .78亿元, 同比-9.8%;医药工业销售收入10.1亿元,同比-12.2%.归属母公司净利润中, 医药商业贡献4, 942.3万元(人民同泰2017Q1归属母公司净利润6,605.53万元,哈药股 份控股74.82%),同比增长3.5%;医药工业出现亏损,一季度归母净利润仅为-328.9万元 . 1, 专营商签约过渡时期,导致部分区域一季度收入减少,拖累公司业绩.2016年是 公司改革的元年,在销售端,公司第一年推行专营商+药品追踪码的销售模式.在公司的 专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售 推广.并且专营商与公司进行"一年一签"的合作模式,即在每年第一季度与公司签订合 作协议,制定当年Q2至第二年Q1的销售目标,公司根据专营商销售完成情况进行考核和 下一年的筛选.在经过2016年的专营商体系一年的运营,公司逐渐筛选出一批能力有限 的专营商, 并在2017年第一季度重新签订协议时进行优化和替换.由于是第一年运行, 公司尚缺乏专营商转换,交接的经验,所以第一季度在部分专营商转换的地区出现收入 下降的情况,直接导致公司一季度收入同比下降12.2%.截止到3月31日,2017年的280多 家专营商全部签约完成,因此,我们判断公司二季度的工业销售收入有望做到同比增长 . 2, 销售费用趋于合理,管理费用依然庞大.经过两年的调整,公司的销售费用趋于 合理, 2017年Q1销售费用2.02亿元,同比下降11.6%,与公司收入增速相仿.而公司管理 费用依然庞大, Q1达到4.05亿元,同比只下降了2.9%;其中医药工业管理费用高达3.35 亿元,依然具备一定的控制空间.正是由于管理费用收入占比的提升,以及税金的增多, 导致公司第一季度出现亏损的情况.其中工业板块的管理费用率由2016Q1的30.4%上升 到2017Q1的33.3%;工业板块营业税金及附加增长49.2%, 所得税增长233.2%,两项税金 合计增加2,074.3万元. 三,盈利预测与投资建议:公司进入改革攻坚阶段,业绩有所起伏,我们判断公司改 革步伐并未松懈,Q2业绩有望出现好转.我们判断2017-2019年,收入为162.6亿元,189. 7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%,16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元,14. 1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%,27.7%和21.6%.因此,维持对公司的"买入"评级. 四,风险提示:公司内部管理低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期. |
