探路者(300005):户外业务经营质量开始改善,旅行板块转型持续推进
16年公司营业收入和净利润分别同比下降24.42%和37.13%,扣非净利润同比减少4 7.22%, 收入的下降与期间费用率的上升对公司业绩影响较大.17年一季度公司营业收 入同比增长21.26%,主要是旅行板块大力拓展国际机票业务带来的增长,净利润同比下 降30.06%,盈利跌幅环比有所收窄,16年公司拟每10股派发现金红利2元并转增5股. 户外用品库存继续出清,旅行业务积极转型,体育板块聚焦投资孵化.分业务来看, 受消费低迷,行业竞争加剧影响,16年公司户外板块收入同比下降5.23%,加上清库存降 低毛利率以及加盟商并表,系统建设等带来费用上升,净利润下滑明显,Discovery品牌 销售增长迅速.16年旅行板块收入同比减少41.61%, 主要是易游天下转型体验式旅行, 减少传统旅行产品服务, 导致短期收入下滑及部分亏损.体育板块处投入期,公司已完 成体育产业基金首期投资,二期募资正在推进,公司参与设立的襄阳东证和同探路者体 育产业基金已完成2.4亿元募资. 16年公司综合毛利率同比提升5.45pct,期间费用率大幅增长8.46pct,其中销售费 用率和管理费用率分别上升4.32pct和4.24pct, 主要是加盟商并表和转型初期投入较 大所致.年末公司应收账款较年初增长11.81%,经营活动净现金流较年初增加359.18%, 公司存货较年初减少46.24%,超额完成库存优化计划,户外用品业务经营质量正在好转 . 我们看好公司长期的战略布局方向, 但后续效果有待观察.公司集团下设大体育, 户外与旅行服务事业群, 三条主线齐头并进,同时打造流量入口,分销平台,产品经理, 供应链与生态支持系统等五层组织结构平台. 未来公司将以户外与运动社群为基础打 造流量入口, 通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的"健康生活方 式的社群生态"战略目标.公司第一期员工持股计划在16年3月完成购买(高管团队认购 50%, 成本16.56元/股,已解禁),体现了管理层对战略转型的信心.16年6月公司完成定 增募资12.57亿元进一步助力社群生态圈建设落地.受零售低迷与战略调整(投入增大) 的影响, 公司短期业绩面临一定压力,后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育, 旅行等市场主题波动. 财务预测与投资建议 根据年报,我们上调公司未来3年期间费用率预测,预计公司2017-2019年每股收益 分别为0.30元, 0.32元与0.34元(原预测17-18年每股收益为0.40元和0.45元),参考体 育和旅游产业相关公司平均估值, 考虑到公司主业经营质量的改善,给予公司25%的估 值溢价,给予其17年43倍PE估值,对应目标价12.90元,下调公司评级至"增持". 风险提示:线上销售低于预期的风险,战略转型过程中面临的管理整合和业务 |
