中集集团(000039):集装箱量价齐升,多项主业回暖
投资建议 我们上调中集集团-A/H目标价22%/8%至22.75元/16港币. 理由 集装箱底部复苏,量价齐升:1)下游缺箱现象显著,短期需求爆发.因过去几年新箱 投放不高叠加去年9月韩进破产导致运力陡然减少,而进出口贸易增长带来集运市场需 求复苏,目前集装箱供应不足(工厂堆箱处于低位,集装箱出租率达96%以上),短期订单 爆发.2)成本压力推动箱价上行,更新需求释放.随着供给侧改革进一步推进,钢价持续 上涨已经使得箱价上涨至2,000美元/TEU,同比增幅超过60%.考虑到集装箱需求占比过 半的更新替换需求在箱价上行周期加速释放,预计年内量价齐升的趋势有望继续.3)集 装箱业务利润弹性大.我们预计,干箱板块4Q16和1Q17收入有望实现149%和495%的同比 增长,2017年全年贡献净利润或达到10亿元(2016年处于盈亏平衡附近). 能化,海工装备触底回升.随着油价上升,天然气比价优势凸显. 我们测算,单位热值LNG较柴油/汽油便宜37%/51%,且LNG重卡的成本回收期或缩短 至1年.加上天然气政策存在超预期可能,天然气储运装备或见底回暖.考虑到2016年的 资产减值损失, 中集安瑞科业绩有望从亏损6亿元转为正面盈利6亿元.此外,随着油价 回升,2017年海工业务也将实现减亏,2016年底中集海工引入战投先进制造产业投资基 金,亦实现归母亏损的减少. 道路运输车辆平稳增长.往前看, 受益于国内物流车辆需求的增长,以及北美经济 复苏,道路运输板块未来有望保持15%左右的复合增速,2017年业绩贡献有望达到6亿元 . 土地资源开发值得期待.公司在深圳前海和太子湾等地有丰富土地资源,估计工转 商后价值达900亿元以上, 即使按照企业与政府四六分成的比例,归属于中集集团的土 地价值仍将达到360亿元.预计2017年公司在深圳前海, 太子湾以及上海宝山土地开发 将取得进展,也有望推动中集集团的资产价值重估. 盈利预测与估值 我们维持公司2016/17年盈利预测,并引入2018年EPS预测1.08元,同比增长18.5%; 考虑到能源装备行业政策以及地产开发业务有望超预期,我们分别上调A/H目标价22%/ 8%至22.75元/16港币,分别对应25x/15x的2017目标P/E.重申推荐评级. 风险 全球贸易保护趋势抬头,政策支持低于预期等. |
