三友化工(600409)2015年半年报点评:纯碱量价齐升 后续看粘纤发力
事件描述 三友化工发布2015 年半年报，15 年上半年营业收入65.07 亿元，同比增长10.74%；营业利润2.05 亿元，同比下降4.81%；归属母公司净利润1.9 亿元，同比增长22.01%，扣非后归属净利润同比增长7.48%；实现EPS0.1元/股，扣非EPS 0.09 元/股；15 年上半年ROE 3.07%，提升了0.4 个百分点，扣非ROE 2.75%，提升了0.03 个百分点。2015 年2 季度单季度收入34.59 亿元，同比增长15.43%；营业利润1.72亿元，同比增126.40%，环比增幅422.96%；归属净利1.52 亿元，同比增185.26%，实现EPS 0.08 元/股。 事件评论 青海五彩碱业新产能投产，纯碱量价齐升。2015 年上半年，公司纯碱产量172.74 万吨，同比增长51.96%，主要因为青海五彩碱业110 万吨/年项目结束试生产阶段，开始正式运营，报告期内纯碱收入同比增长35.8%，毛利率达27.8%，比去年同期提升了4.1 个百分点。 投产同时导致费用提升，拖累营业利润。报告期内，公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别提升63.42%、23.49%、12.00%，主要由于青海五彩碱业纯碱正式运营，运费增加，职工薪酬增加，贷款利息停止资本化导致财务费用增加。费用的增加覆盖了毛利的改善，上半年的营业利润实际负增长，下降了4.81%。 粘胶短纤盈利改善，后续仍有涨价空间。粘胶行业受供给面影响，上半年价格不断攀升，公司的粘胶短纤毛利率提升了1.5 个百分点。我们认为粘胶供给紧张仍会持续，并且在接下来的金九银十旺季中表现良好。 收到政府补助，助力净利增长。公司上半年收到政府补助0.36 亿元，是公司归属净利润增长22%的主要原因。 我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.46、0.48 元，对应PE 分别为19.2X、15.6X、14.8X，给予“增持”评级。 |
