首旅酒店(600258)全资收购如家点评:"资源+渠道"双管齐下"品牌+资本"铸就龙头
本报告导读： 公司以现金+非公开发行股份方式全资收购如家，成为国内酒店业龙头企业，公司“品牌+资本”的战略有望实现大发展。 投资要点： 收购如家将完善公司酒店业务布局，实现“品牌+资本”战略的大发展，维持增持评级。①如家为国内经济型连锁酒店龙头，品牌和区域布局较为完善，盈利水平较高。②本次收购价格总体较为合理，同时将实现公司管理机制革新与双方利益的趋同。③首旅与如家将在品牌与区域布局、会员共享等方面互补协作，同时携程入股将增强公司在线平台建设与线上线下的资源整合；公司借此次完成混改后未来国企改革进程有望加速。由于本次收购还需经过审核，结合公司现有酒店业务运营情况，不考虑如家并表影响，调整2015-17 年EPS 为0.45/0.59/0.72 元，给予2016 年55xPE，对应目标价32.45 元，增持。 收购价格合理，发行股份将实现管理机制革新与双方利益的趋同。①此次收购的EV/EBITDA 倍数为8.48x，按可比估值和可比交易看在合理区间内。②发行股份对象包括如家高管及携程，管理机制得到改善，利益保持一致。③配套资金募集将降低负债率，提高盈利水平。 如家市场规模国内领先，旗下酒店布局完善，龙头优势显着。①如家在经济型酒店行业内市场份额处于国内领先水平，但优势缩小。②如家旗下涵盖中低端5 大酒店品牌，覆盖区域遍布全国。③公司盈利水平较好，未来将通过提升加盟店比例获得稳定的利润提升空间。 合并之后公司酒店业务得到全方位拓展和提升，战略发展实现新突破。①首旅与如家合并后成国内第二大酒店集团，酒店的品牌与覆盖范围更加完善，会员与系统的共享力度将全方位提升，体现规模优势。②携程入股拓展公司在线营销平台，实现线上线下资源的整合升级。③公司混合所有制改革取得突破，未来国企改革进程有望加速推进。 风险提示：收购之后协同效应不达预期，行业受宏观经济波动影响。 |
