2016年度银行业投资策略：金融改革加速 估值有望提升
预计2016年净利增速放缓至1%：实体经济下行未止，净息差及资产质量两端承压。预计16年上市银行净利增速进一步放缓至1%，部分增速跌破0。其中，预计五大行净利增速放缓至-0.9%，股份制5.3%，城商行11.3%。 利率市场化及债务置换之下，净息差或继续小幅缩窄：降息预计降低明年净息差10BP，影响利润增速约4个百分点，利率市场化初步完成，后续影响减弱。地方政府债置换将对银行业净息差造成一定的影响，影响或达4BP，影响净利增速。 低估值反映市场对真实不良的预期，拨备能覆盖“真实不良”风险：测算目前估值水平反映的理论不良净生成率为3.6%，理论不良率在5%以上。2015年6月末上市银行整体“不良+关注”之比（以此估算“真实不良”）接近4.7%，与世界平均不良率相当，目前拨备能覆盖“真实不良”风险，无须过度担忧。债务置换规模或超预期，利于资产质量改善，预计不良净生成率明年年中迎来拐点。 当前估值接近历史底部，下行空间有限：目前，A股PB估值水平居于国际中位水平，且从历史来看，估值中枢缓慢下移。随着实体经济进入中高速发展新常态，银行业已进入低增长时期，未来估值中枢难以大幅上行，PB1.X是估值常态。当前1.0倍PB（LF）接近0.83倍的历史底部，下行空间有限。 金融改革不止步，有望提升估值：混业监管体系完善后，券商牌照有望实质性放开，业务分拆也将落地，全面混业经营时代有望到来。此外，拨备要求存调整空间、不良贷款证券化等化解不良的措施提上议程，上市银行发展或将迎来转机，改革落地有望提升整体估值水平。 投资策略：目前，银行板块PE（TTM）仅为6.6倍，PB（LF）为1.0倍，股息率4.5%，安全边际较高。尽管资产质量依然承压较重，但目前估值水平已充分反映对资产不良的预期，无须过度担忧。短期基本面难改善，但利率下行及投资者风险偏好提升或推动股价上涨，未来业务分拆落地、券商牌照放开、不良贷款资产证券有望重启、注册制实施等或将成为板块上涨催化剂，把握交易性机会。 认为，2016年上市银行板块PB估值区间为0.8-1.3倍16PB。推荐组合为：北京、南京、兴业和平安，并推荐关注民生和招商。 |
