【2019-05-09】北方华创(002371)广度与深度并进 缔造国内稀缺平台型设备供应商 国内稀缺平台型泛半导体设备供应商，装备业务规模不断提升 北方华创是由七星电子与北方微电子合并而成，是目前中国稀缺的半导体设备平台型供应商。公司产品广泛应用于集成电路、光伏、LED、显示等泛半导体领域，伴随着各类装备的落地，装备业务营收体量不断扩大。公司经营稳健，盈利能力不断提升，2018年公司实现营业收入为33.24亿元，同比增长49.53%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长86.05%。去年，公司电子工艺装备业务销售额为25.21亿元，占总营收的76%。2018年7月公司完成首期股权激励，成为北京市首家获批实施的国有控股上市公司。 产品线广度与深度双提升，紧抓中国半导体发展大机遇 伴随着全球晶圆制造产能加速向中国转移，未来4-5年中国半导体装备市场规模有望快速增长，但是我国集成电路装备国产化率水平较低，在光刻、刻蚀等核心设备更是难以自给，国产替代需求迫切。公司IC工艺设备产品包括12寸刻蚀机、PVD（物理气相沉积）、CVD（化学气相沉积）、氧化/扩散炉、清洗机、ALD（原子层沉积）等。公司90-28nm工艺设备实现了产业化，14nm设备进入了工艺验证阶段。未来，公司在ALD、铜互连等高端装备领域有望实现新的突破，技术实力和盈利能力将逐步得到市场认可。 对标海外龙头企业，提升空间巨大，跨越式追赶可期 回顾全球半导体装备龙头AMAT历史，外延并购、内生创新、顺应潮流三大因素铸就全球半导体设备龙头。而北方华创正面临着中国晶圆制造产业崛起的有利因素，并且不断投入支撑高端产品研发以及不断外延扩充产品线，有望打造中国版的AMAT。 盈利预测与投资建议 我们认为北方华创半导体装备业务正迎来难得的黄金发展期，未来伴随着新的重磅装备推出，公司的技术实力和盈利能力会逐步得到市场认可。伴随着国内晶圆代工厂以及IDM厂的技术不断突破，产能不断释放，公司有望充分受益。我们预计公司2019-2021年营收为47.75和65.72、89.38亿元，归母净利润规模分别为3.82、5.45和7.44亿元，EPS为0.83、1.19、1.63元，保持快速增长态势，给予“买入”评级。 风险提示：1.国内晶圆厂扩产进度不及预期的风险； 2.行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险等。 【2019-06-01】长川科技(300604)内生+外延 打造半导体测试设备全产业链供应商 国产测试设备龙头，半导体设备国产化先锋 长川科技成立以来潜心研发，目前产品覆盖测试机、分选机和自动化线，成为国产半导体测试设备龙头。18年营收2.16亿元，毛利率55.60%维持高位，12~18年营收CAGR达48.84%，成长迅速。获大基金入股，客户覆盖海内外一流集成电路公司。IPO募投项目已于18年10月达到预定可使用状态，释放产能瓶颈，有望打开新的成长空间。股权激励对象主要为中层干部和核心人员，17、18年均超额完成业绩目标，充分凝聚和激发了公司员工的士气。 内生+外延，长川科技加速成长 内生成长：长川科技以持续的研发为本，在产品、客户、海外市场和人员四个方面积极拓展，构筑长期的内生增长动力。产品方面在深度和广度两个方向不断提高产品性能、拓宽产品线；客户方面逐步开发芯片设计公司，向成熟测试公司阶段转变；市场方面进军海外，分选机在东南亚市场或有较大机会，模拟测试机在中国台湾地区和东南亚市场也有望逐步取得进展；人员方面扩张迅速，为公司的高速成长奠定了基础。 外延拓展：并购新加坡STI已获证监会无条件通过，将较大地增厚长川科技的收入与利润，并且有望在产品、客户、市场、技术等多方面形成协同。产品方面，将加强长川科技现有的分选机业务，拓宽产品线，使长川科技可进入封装设备领域，并有助于探针台的研发；客户方面帮助长川科技更顺利地接触海外龙头客户，同时也有助于STI接触中国大陆的龙头客户；市场方面双方营销和服务网络区域互补，将有助于长川科技开展海外市场的销售和服务，也有助于STI开拓中国大陆市场，扩大可做的市场空间。 投资建议：国产替代加速，公司直接受益，给予“增持”评级 在中美贸易摩擦背景下，半导体设备的国产替代进程或将加速。半导体设备行业技术壁垒较高，而测试设备在各种半导体设备中技术难度相对稍低，遵循先易后难的逻辑，国产测试设备有望在各种半导体设备中率先崛起，长川科技将直接受益。短期看好公司受益于国产替代进程加速和并表STI增厚营收与利润，中期看好自动化线业务拓展和海外市场拓展，长期看好探针台、数字测试机等高端新产品的研发和推广。预计19年股权激励费用大幅下降，不考虑并表STI，预计长川科技2019-2021年归母净利润分别为0.85、1.11和1.42亿元，EPS分别为0.57、0.74和0.96元/股，对应PE分别为53.88、41.40和32.14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1.全球半导体产业景气度下滑；2.公司新产品研发进度和海外市场拓展进度低于预期。 【2019-05-24】至纯科技(603690)立足高纯工艺系统 发力湿法清洗设备 核心业务突出，营收超预期增长。至纯科技作为国内高纯工艺行业龙头，主要从事高纯工艺系统及半导体装备的研发、生产、销售和技术服务，是国内主流的合格供应商。公司自成立以来经历了业务初创期、设计成型期、技术成熟期、业务稳定期，现在正处于结构转型期，业务重心向半导体行业倾斜。2018年公司营业总收入6.7亿元，超过2017年公司5亿元的目标，同比增长82.6%，主要系2018年公司顺利成为国内先进制程IC产业的合格供应商，获得了核心客户的订单，产生了较大的增量订单和收入，新增业务订单总金额达9.1亿元，同比增长35.8%。 高纯工艺稳居龙头、市场需求强劲。2018年，公司完成了上海华力12英寸28纳米先进工艺产线的建设，验证了公司服务集成电路制造业先进工艺的技术能力，确立了公司在国内高纯工艺领域的龙头地位。新增高纯工艺系统订单8亿元。高纯工艺系统下游应用主要分为半导体、光伏、LED、医药四部分。随着半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长，半导体收入贡献已超过65%，成为营收主力。2019年3月，公司收购波汇科技，收购后可运用波汇科技的光传感监控系统及智能算法技术提升高纯工艺系统的控制精度，技术协同效应增强、并表后盈利水平将再上新台阶。 清洗设备正式投产、已获批量订单。2018年公司完成了启东制造中心6万平米的建设，湿法设备制造工厂正式投入使用。2019年5月8日，公司发布预案，拟公开发行总额约3.6亿元的可转换公司债券，其中1.2亿元用于半导体湿法设备制造项目，2.4亿元用于晶圆再生基地项目。公司已形成UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系列，订单金额1.1亿元，预计2019年国内企业对于清洗设备的总需求在400台以上，市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。由于并表后协同作用显着，归母净利润大幅提高，预计2019-2021年EPS分别为0.53元、0.93元、1.19元。考虑到公司主营业务与客户结构不断优化，清洗剂业务不断放量，给予公司2019年50倍估值，对应目标价26.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：清洗设备研发投入和技术突破不及预期的风险；下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求量降低的风险；并购企业业绩不及承诺的风险。 |
