【2019-04-25】众合科技(000925)加码主业 公司称轨道交通业务去年爆发 国内轨道交通信号系统龙头企业之一，各地的城市轨道交通建设热潮让众合科技的业绩"水涨船高"。根据众合科技2018年年报显示，公司去年实现营业收入20.89亿元，实现归母净利润2701.10万元。 记者注意到，虽然众合科技2017年、2018年营业收入基本持平，但收入结构存在较大差异，轨道交通板块收入大幅增长。2018年，公司轨道交通业实现营业收入12.21亿元，占总营收的58.46%，该业务毛利率30.68%，属于公司毛利润的主要来源。轨道交通业务利润的增长也成为了当年公司净利润的主要贡献板块。 众合科技董事会秘书何昊对《证券日报》记者表示，公司轨道交通业务在2018年迎来爆发，这是一个非常可喜的变化。随着公司自研系统订单的不断增加，前序中标项目逐步进入交付阶段，自研系统订单带来的毛利率的增加对公司未来年度利润增长的促进作用是显而易见的。同时，移动支付改造方面，由"互联网+"业务带来的毛利率提升也十分明显。因此，公司的利润结构将得到持续的优化。 记者对比了近几年众合科技的财报发现，最近三年，公司经营性现金流呈现持续增长态势。 对此，何昊介绍，"公司已经连续2年经营性净现金流为正，这种积极的变化主要得益于轨交业务的发展。合同的价差与毛利率的提升使得公司的经营性净现金流得到了改善"。 作为公司业绩贡献的主力军，2018年，公司轨交信号系统实现营收8.15亿元，比上年同期增长17.09%；自动售检票业务实现营收4.06亿元，比上年同期增长44.59%。 新增订单方面，公司去年智慧交通业务新增中标项目金额16.69亿元，其中轨道交通信号系统订单约7.09亿元，自动售检票及线网清分系统合同额8.24亿元，比去年同期增长86.04%；移动支付及互联网+项目合同额为0.92亿元，比上年同期增长27.78%；此外，智能高铁业务为0.26亿元，比上年同期增长535.70% 何昊介绍道，截至2018年末，公司轨道交通信号系统已覆盖国内14个城市的27条线，承建城市轨道交通信号工程累积超过1000多公里，其中自研系统总体占比13.1%。 值得关注的是，2018年，公司自研信号系统新增订单金额5.23亿元，占公司全年新增信号系统订单总金额73.80%，比上年同期增长99.46%。 何昊告诉记者："轨交行业不是一个速成发展的行业，公司发展过程中需要得到技术、产品和业主口碑的积累。2018年是公司自主研发信号系统的第一个里程碑，自研CBTC信号系统能让地铁业主直观感受到公司产品的安全性和服务的优质性。" 众合科技坚持"智慧交通+节能环保"双轮驱动的发展，相关数据显示，2018年，众合科技全年新增订单金额约25.10亿元（不含PPP），其中，智慧交通业务实现16.69亿元，基本完成年度业绩目标；水处理业务实现新增订单5.87亿元，较上年增长超过5.2%；半导体业务实现1.80亿元，较上年增长超过102%。 由于受到子公司苏州科环的商誉计提的影响，2018年，公司归母净利润出现一定下滑。对此，何昊对记者坦言，在环保板块发展可持续的大环境和在手合同订单充裕的情况下，公司有信心完成对赌业绩，公司面临的商誉减值是可控的。 【2019-04-16】中国中铁(601390)铁路建设龙头政策支持提振订单值得期待 公司简介。公司是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团，拥有一百多年的历史源流。先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上；建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%；参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一；建设了中国五分之三的城市轨道工程。上市11 年来，公司全面深化改革，提质增效，经营规模、经营质量不断迈上新台阶。 各项业务稳步发展。基建建设服务一直为公司营业收入的最大来源。基建建设占总收入约84.3%。房地产开发为第二大收入来源，占总收入比例约5.85%。工程设备和零部件制造、勘察设计与咨询服务分别占比2.03%和1.97%。其他主营业务占比5.85%。可以看出，公司房地产开发以及勘察设计与咨询服务收入占比提升，而这两项业务毛利率较高，提升公司整体毛利率水平。 历年业绩稳定增长经营情况理想。2014年至2018年营业收入从6125.5亿元增长至7404.4亿元，四年复合增长率为4.85%。而公司净利润及归属净利润增长率则明显高于营收增长率。净利润从2014年的106.7亿增长至2018年的174.4亿，复合增长率达13%。归属净利润从103.6亿增长至172.0亿，复合增长率达13.5%。 总结与投资建议：公司为我国乃至全球的建筑工程龙头企业，铁路基建市场份额达45%，城轨交通基建市场份额50%，高速公路基建市场份额12%，基建补短板保在建持续，将提振公司业务订单。公司手持订单量充裕，业绩平稳释放预期高；同时自身业务结构改善提升毛利率，负债率水平明显下降，现金流情况良好。公司当前估值水平便宜，股价相对大盘滞涨；同时上市以来理想的归属净利复合增长率，未来业绩保持平稳增长预期高，公司估值具备向上估值动力。预测2019年——2010年EPS分别为0.89元和1.0元，对应当前股价PE分别为8.5倍和7.5倍，给予“推荐”评级。 风险提示。订单获取低于预期，现金流转差 【2019-06-12】中国铁建(601186)估值／配置几近历史底部 政策发力否极泰来 事件： 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。 评论： 维持增持。通知助力基建融资环境改善，经济下行压力增加，逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部，与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%)，给予2019年9.9倍PE，维持目标价15.05元，增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境，提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%)，预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进，中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍，接近去年最低6.1(近五年最低)，今年PE逻辑应高于去年：一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理，二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%)，三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点，目前大盘2852点相当于6.1倍，2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好，预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的，目前这三块已经开始反转，Q1订单合计2974亿元(+6.3%)：铁路346亿元(+27%)，公路697亿元(+10%)，该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段，项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿，保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年；二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加，高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%)；三是预期今年费用率在降低，一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右)，另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是：一是去年4季度拿了200亿土地支付款；二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转，此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理，资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示：通胀快速攀升等 |
