【2019-03-05】联合光电(300691)着"眼"安防的国产高端光学龙头 着眼安防，定位高端的光学龙头 联合光电是国内第一家拥有光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产厂商，其在高端监控镜头领域处于国内龙头位置。我们认为公司的主要优势在于占据了下游核心客户资源，并通过持续扩产和提升ASP实现了公司经营规模和质量的同步提升。随着公司募投产能在2019年逐步释放，公司业绩即将进入高速增长的新周期。 国产安防享有行业定价权，仍处于量价齐升的黄金十年 中国从2015年以来就超过北美成为全球最大的视频监控市场，并一直保持着全球最快的增长速度。随着中国经济进入低增速高通胀的新周期，我们认为具备定价权的蓝筹板块投资价值将会得到市场更多的认同。我们认为： 1、随着安防视频监控系统的持续升级，设备端将迎来量价齐升的成长阶段。 2、从下游需求和未来空间来看，我们认为安防行业增速整体将会在未来十年保持现有水平。 3、安防行板块毛利率领先其他电子板块，国内龙头享有行业定价权。 我们与市场不同的观点 1、对于安防行业，市场普遍担心贸易战会对国内龙头企业的海外业务产生直接影响。但是我们研究发现：海康威视来源于北美地区的收入非常有限，营收占比不超过1%，贸易战影响微乎其微。 2、相比于手机和车载市场，安防镜头在市场规模，复合增速和ASP等指标具备综合优势；同时，安防镜头国产替代具备产业优势。 风险提示 材料成本大幅上升；募投产能导入大客户进度低于预期；行业竞争加剧。 维持“增持”评级 我们看好公司的技术和市场能力，并对安防市场长期需求充满信心。预计公司18-20年每股收益0.52/0.71/1.21元，利润增速分别为-10.9%/37.9%/69.8%。未来一年合理估值区间34.7-43.5元，维持“增持”评级。 【2019-05-21】高德红外(002414)从配套到总装 不断扩展红外应用产业 欧美主导世界红外市场，我国红外军品需求强烈：公司是专业制造红外热成像系统的高科技企业，是全球领先的红外热像仪专业研制厂商，产品广泛应用于各军种。世界军用红外市场中，欧美占到了70%。目前我国的军用红外技术仍处在大力追赶阶段，近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。预计军用红外市场总规模将超过300亿元。 公司军品订单饱满，非致命弹药业务产能将扩张：公司2018年12月发布的公告称已签订3.95亿元军品订单合同，这是截至目前公司公告合同中最大的一单；2019年4月发布公告呈签订1.31亿元军品订单合同，新的军品订单预计将在2019年业绩中体现。汉丹机电在我国非致命弹药市场占有率较高，未来随着公司火工区搬迁改造项目一期建设进入收尾阶段，公司在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放。 从配套到总体，研发反坦克导弹与陆战之王火力支援车：公司是国内唯一获得总装资质的民营企业，并且2017年公司成立高德导弹研究院，构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构。未来随着我国陆军装备更新换代，反坦克导弹业务的推进将会使得公司产品完成从配套到总装的转变。多款新型武器系统的研制说明了公司强大的研发创新能力及后续新型号产品落地的后继力，军品中总体装备的盈利能力更好，将成为公司长期增长的重要动力。 对标世界红外龙头，产品军民双向前进：从世界红外龙头FILR的发展历程来看，红外在军用与民用领域具有广泛应用，并且与相关产业结合非常紧密。未来公司一方面在军用领域稳步增长，从配套到总体的全产业链发展；另一方面公司与美的共同研发空调相关项目、红外在无人驾驶相关领域应用，都将进一步扩展公司民用产品的范围。 风险提示：导弹相关项目进展不及预期；军品订单延迟确认；民品发展不及预期。 【2019-04-11】久之洋(300516)技术创新注入增长新动能 有望受益于中船重工资产整合 背靠中船重工，资本运作平台效应明显。随着南船资产整合的加速推进，军工资产证券化为南北船合并做足铺垫准备。中国船舶和中船防务资产整合推动南船核心军船资产实现上市，效仿北船，通过不同平台定位实现功能和专业的归并整合。在军工资产证券化加速的背景下，久之洋作为中船重工旗下华中光电技术研究所的上市平台，有望不断承接优质资产注入。 红外热像仪和激光测距仪领域龙头。前期受政府宏观改革政策影响而延后交付的订单恢复执行，推动公司业绩恢复高速增长。新产品研发投入逐渐增长，拉低毛利率水平；但公司产品差异化进程提速，市场竞争力不断提高。 红外热像仪产品品类齐全，发展潜力巨大。2019年全球红外军用市场规模预计可达到92.51亿美元；民用市场预计2020年可达56.01美元。我国在红外民品国际市场正处于快速发展阶段；国内市场参与主体构成复杂，竞争不断加剧。 激光测距仪在军民融合领域市场广阔。全球激光测距仪的总产值预测2022年将达到700.49万台，在国家政策鼓励及市场需求的刺激下，国内激光测距仪市场发展迅速。信息激光、能量激光双管齐下，军民融合不断深化。 红外激光组合产品，高科技国防军工领域应用广泛。多传感器应用是未来军用光电瞄准系统和民用无人驾驶汽车的重要技术，激光测距和红外成像技术在航天探测重大项目已成功应用，预计未来将应用更多高科技国防军工领域。 高度重视技术创新，新技术领域不断突破。展开现场级多波段红外成像和太赫兹波成像领域布局，承担国家重大科学仪器专项研制多波段红外成像光谱仪，在太赫兹成像公共安全领域的应用研究取得重大突破，成为公司新的增长点。 投资建议：我们认为，公司作为海军光电装备的龙头企业，业务有望进行多军种延伸和多领域拓展，从而充分受益于军民品庞大的市场；同时，公司的控股股东为华中光电技术研究所（717所），背靠中船重工集团，公司有望作为北船光电装备平台，承接优质资产注入。不考虑资产注入，我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.49元和0.65元，对应4月9日收盘股价PE分别为105倍、81倍和62倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期，民品业务发展不及预期。 |
