【2019-05-08】海信电器(600060)2018年年报及2019年一季报点评:市场竞争激烈 盈利不及预期 2018、1Q19 业绩低于预期 公司公布2018、1Q19 业绩：2018 营业收入351.28 亿元，同比增长6.4%；归属母公司净利润3.92 亿元，同比下降58.3%，每股盈利0.3 元。2018 年度分红0.09 元/股，分红率30%。1Q19 营业收入76.22 亿元，同比下降2.4%；归属母公司净利润0.27 亿元，同比下降90.5%。业绩低于预期主要是内销价格战激烈，收购的东芝彩电业务亏损导致。 业务分析：1）国内收入173 亿元，同比-5%；对应国内业务毛利率22.5%，同比持平。考虑到彩电市场受到小米主导的价格战影响，海信能够维持22.5%的毛利率极为不易，且该毛利率水平高于创维、TCL。公司销售时注意销售结构改善，例如更多的销售ULED、激光电视等高端产品。但应对价格战，公司需要付出更多的销售资源，导致销售费用提升，盈利能力下降。2）2018 年2 月收购TVS（东芝彩电业务）。2018 年TVS 营收26.7 亿元，净利润-1.76亿元，同比减亏3.61 亿元。 智能电视平台：1）2018 年末，智能电视用户累计3961 万，国内日活用户数超过1400 万。2018 年，付费用户数同比提升53.3%，视频和广告业务收入继续保持超过50%的高速增长。2）子公司聚好看新增股东，导致公司持股比例从31.11%下降至28%。随着智能电视平台运营利润的增长，以及硬件盈利能力的下降，2018、1Q19 少数股东损益占比提升至28.2%、46.9%。 发展趋势 公司面临激烈的市场价格战以及东芝彩电业务亏损。下半年，如果政府推出以旧换新补贴政策，公司经营可能明显改善。 盈利预测 由于业绩低于我们的预期，下调2019/20 年EPS 预测36%/31%至0.39 元/0.44 元。 估值与建议 维持中性评级。维持目标价9.27 元，对应24x/21x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间-5%。公司当前股价对应25x/22x 2019/20eP/E。 风险 彩电市场竞争风险；东芝彩电业务整合风险。 【2019-07-01】鸿合科技(002955)被低估的交互巨头 公司深耕教育显示20+年，管理层稳定，共享股权 公司创始人团队从90 年代开始紧密合作，持续深耕于教育市场，产品从最早投影机、视频展台开始，到后来自研自产自销电子白板、交互平板，产品迭代更新能力较强。公司核心团队稳定，管理层+员工合计持有公司61.99%股权，公司无实际控制人，王京等四位核心管理层为一致行动人。 公司引领教育显示行业的更新换代，行业5 年左右一个周期 从2000 年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始，2014/15 年第三代设备交互平板实现行业超越，由于技术的进步和设备折旧，教育显示行业每5 年形成一个更换升级周期。鸿合的教育设备始终处于领先位置，电子白板市占率超过30%并且多年行业第一，交互平板市占率超过20%，现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至，鸿合智慧黑板有望再次引领。 交互平板的成长空间：海外和商用 从实际情况来看，国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率，教育领域交互平板的渗透率约为36%，未来增长源自替代需求。1）海外教育领域的交互平板需求旺盛，特别是印度等新兴大市场，鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过70%，公司较早布局海外市场，已到收获期；2）商用市场规模超过2000 亿，目前交互平板渗透率不足2%，鸿合自有海外成熟品牌Newline2019 年4 月进入国内市场，有望带动商用产品出货爆发。 投资建议与盈利预测 公司5 月成功上市，募集资金近18 亿，资本实力得到大幅提升。公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发；商用领域基数低，Newline 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代，下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。 保守估测公司2019-2021 年的营收分别为51.15 亿、60.04 亿、70.74 亿，净利润分别为4.09 亿、5 亿、5.85 亿，EPS 分别为2.98 元、3.63 元、4.26元，对应目前股价的PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍。未来2-3 年业务有望爆发，我们对公司业绩持乐观预期，给予公司30 倍PE，首次深度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 知识产权诉讼完败；智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。 【2019-05-30】中国中车(601766)调研简报:铁路营业里程有望提速 城规业务大幅增长 一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度，公司实现营收396.7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润17.8亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润14.8亿元，同比增长46.9%。一季度，铁路市场逐步复苏，公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长；公司新签订单约614亿元，其中国际业务签约额约72亿元。 铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度，公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元，分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%，占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。铁路装备业务大幅增长，其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加，公司城规地铁产能饱满，助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中，通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降，主要是缩减物流业务所致。 铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里。截至2018年底，全国铁路营业里程达到13.1万公里以上，其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年，铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标。2016-2018年，铁路和高铁营业里程年均完成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速，高铁营业里程增速或将放缓。 “公转铁”政策推动，轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》，到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨，增长30%。2019年，全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模，投产新线6800公里；货车、机车组迎来采购高峰期；将助推轨交设备行业持续高景气。 投资建议：公司是世界轨交设备龙头企业，伴随行业景气度的回暖，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元，当前股价对应PE为17.2/15.2倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑，海外贸易环境恶化，政策推进不及预期，业绩不及预期。 |
