【2019-07-03】当升科技(300073)打通上中下游产业链 正极材料龙头地位稳固 常州金坛锂电正极材料生产线远期规划产能10万吨。首期规划建成5万吨，投资33亿元。目前一期工程施工区的土地平整和厂房桩基施工已全部完成，第一阶段2万吨产能将于2020年初投入使用。2020一季度产能放出1万吨产能，其余1万吨产能将于后期逐步释放。第二阶段产能1万吨，第三阶段产能2万吨，预计到2023年首期5万吨产能全部建成投产。预计2020年底，公司正极材料总产能将有望达到5.4万吨。项目建成后，新增年均营业收入68.11亿元，年均利润总额3.47亿元。 江苏当升三期项目建设产能1.8万吨/年的高镍多元材料生产线。生产线按照NCM811/NCA的标准设计建设，同时具备不同类型的多元材料（NCM523、NCM622、NCM811和NCA）的生产能力，可以根据下游需求灵活调整各条生产线的产品结构。目前江苏当升三期工程第一阶段主体工程和生产厂房已经建设完成，产线设备正在安装调试，预计6月低将有1万吨产能投产，产能爬坡期预期为半个月，另外8000吨产能将于后期逐步释放，预计年内可以贡献5000吨产量。 公司与比亚迪合作不断加深，产品供应爆发式增长。2018年初，公司预计向比亚迪供应链公司销售产品4000万元，并于11月将2018全年向其销售产品的交易金额增加至2亿元。2019年4月公司公告，2018年公司向深圳市比亚迪供应链管理有限公司销售产品1.13亿元，伴随公司业务快速发展，预期2019年向深圳市比亚迪供应链管理有限公司销售产品6亿元。 盈利预测。公司遵循打通产业链上中下游的长期战略，上游通过与拥有矿山的企业合作，掌握资源，控制成本；中游持续扩张产能；下游与客户保持良好的关系，有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司2019-2021年营业收入分别为33.52、37.77、47.33亿元，同比增长2.2%、12.7%和25.3%；归母净利润为4.25、4.48、5.65亿元，同比增长34.5%、5.4%和26.1%，对应EPS为0.97/1.03/1.29元，对应PE分别为27.7/26.3/20.8，我们给予"增持"评级。 风险提示:政策性风险；产品价格波动；产能建设不及预期； 【2019-06-21】格林美(002340)三元前驱体高歌猛进 再生资源利用厚积薄发 三元前驱体是优质跑道，公司是全球龙头 公司是全球三元前驱体材料龙头，近三年出货量连续保持翻倍增长，2018年三元前驱体出货量达到4万吨，高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%，在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业，公司通过战略合作正不断绑定下游客户，打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满，已建成三元前驱体产能达到10万吨，有效保障产品供给，预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术，三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点，随三元正极材料向单晶、高镍发展，公司有望持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源保障供应，战略性布局锂电池回收蓝海 三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到90%、80%、70%，保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式，通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应，另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应，参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外，公司战略布局锂电池回收行业，参照再生铅全封闭产业链生态，未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长，动力电池回收行业也将逐渐爆发，至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级；公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一，通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 公司电子废弃物业务最坏时期已经过去，2019年有望触底反弹 电子废弃物回收行业在2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件，给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司2017年以来电子废弃物业务战略性收缩，拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着2018年拆解基金开始恢复发放，前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位，电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看，未来报废电器回收市场成长空间充足，生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善，将改善现有电子废弃物回收行业困境，公司电子废弃物2019年起有望重回增长态势。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元，归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元，当前股价对应PE分别为17.25、13.13、9.32。维持"买入"评级。 风险提示：新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。 【2019-04-11】杉杉股份(600884)多点花开 打造锂电池材料综合供应商 投资要点： 成功转型，从首家服装上市公司到锂电材料龙头 杉杉股份成立于1992 年，于1996 年在上交所上市，成为首家服装上市公司；于1999 年开始先后进军负极材料、正极材料、电解液等锂电材料领域和新能源汽车、能源管理服务等其他新能源板块，实现成功转型，现已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。杉杉股份的实际控制人是郑永刚先生，第一大股东是杉杉集团，杉杉集团持股23.79%，杉杉控股（杉杉集团的控股股东）以16.09%的持股比例成为第二大股东。 正极材料行业优质厂商，钴酸锂和高镍三元共同发力 公司正极材料产能扩张逐步推进，现有产能5 万吨（截至2018 年12 月）；正极材料产销居前，2018 年出货量为2.11 万吨，同比增长21.26%，排名位居行业第二。1）在高电压钴酸锂领域技术领先，产品已进入苹果、华为、三星等高端手机厂商的供应链和ATL、力神等动力电池企业；2018 年公司钴酸锂出货量1.04 万吨，排名上升至第二位。2）突破高镍三元材料技术，现已开发出NCM523/622/811 和NCA 产品，并提前布局了三元前驱体，同时认购洛阳钼业2.18%股权以布局上游资源行业；2018 年公司三元材料出货量1.07 万吨，排名从第三位下降至第五位，主要原因在于动力电池大客户拓展正在持续推进。 负极材料领先企业，积极布局硅碳负极 1）公司是人造石墨行业的领先企业，人造石墨产品性能优越，绑定LGC、CATL和ATL 等大客户；通过收购湖州创亚100%股权以完善负极材料布局，进一步扩大了产能；此外布局了上游石墨化环节，现有产能7000 吨，负极材料生产成本将得到有效降低；2018 年公司人造石墨出货量2.38 万吨，排名下滑至第三，绑定大客户仍是扩大市场份额的关键所在。2）硅碳负极材料已产业化，可满足新能源乘用车300wh/kg 性能要求，已对CATL 实现供货。 公司电解液业务市场竞争力偏弱，为此公司收购巨化凯蓝并新建年产2 万吨电解液及2000 吨六氟磷酸锂项目，以降低成本并扩充产能，但电解液及六氟磷酸锂价格下跌使大幅提升毛利率的预期难以达成，预计仅小幅上升；未来需加快研发新型添加剂和配方才能巩固和提高在行业中的地位。2018 年公司电解液出货量1.30 万吨，市占率由5.53%提升至9.12%，排名上升至第四位。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018~2020 年实现营业收入分别为98.38/112.53/130.74 亿元，同比增速分别为+18.95%/+14.39%/+16.19% ； 实现归母净利润13.55/11.91/12.90 亿元，同比增速分别为+51.17%/-12.11%/+8.33%，对应EPS为1.21/1.06/1.15 元/股，对应PE 为13/14/13 倍。我们考虑到公司锂电池材料受益于下游新能源汽车产销的快速增长，以及公司处于电池材料行业领先地位，估值有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车增速低于预期；锂电池材料降价幅度超出预期；公司研发进展和客户开拓低于预期 |
