生产矿井的产能变化取决于5大因素，“晋陕蒙新滇”贡献主要增量。生产矿井的产能变化主要由首次公告、重新公告、取消公告、产能核增和产能核减等5大因素决定。截至2018年底，首次公告产能为1.21亿吨（根据我们统计，0.77亿吨由上期合法建设煤矿转化，0.44亿吨来自非法煤矿的合法化），重新公告产能为0.13亿吨（矿井复产），取消公告产能为1.13亿吨（矿井关闭退出），产能核减为0.17亿吨，产能核增为0.31亿吨，5大因素加总得到生产矿井产能新增约0.4亿吨。从区域来看，在产产能增量主要来自陕西、内蒙、新疆、山西和云南，5个省份在产产能分别新增0.38、0.24、0.17、0.15和0.1亿吨，合计新增1.04亿吨，占新增产能的289%，而在产产能减少主要来自湖南、黑龙江、河南和安徽等，4省份合计减少产能0.44亿吨。 行业产能进一步向三西地区集中。截至2018年底，晋陕蒙三个地区在产产能合计22.6亿吨，占比64.1%，而2018年6月底为62.6%。从建设煤矿来看，晋陕蒙三地建设产能7.73亿吨，占比73.2%，产能进一步向西部集中。从2019年1-2月原煤产量来看，虽然陕西由于矿难产量下滑16.1%，但晋陕蒙三地合计原煤产量3.49亿吨，占比68.0%，同比增加1.0个百分点。 行业仍存在7亿多吨的违法违规产能，其中部分优质产能有望逐渐合法化。截至2018年末，能源局口径内煤矿数量4319处，总产能45.8亿吨，而未按法律法规规定取得核准（审批）及其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入公告范围。而根据中煤协2019年3月份发布的《2018煤炭行业发展年度报告》，截至2018年底煤矿总数量5800处，平均产能约92万吨/年，行业总产能仍有约53亿吨，这也就意味着行业仍存在1400多处、合计7亿多吨的违法违规产能，其中部分优质矿井有望随着产能置换、证照办理等进度加快，为行业贡献新增合法产能。 2019年预计新增产量可控，大约新增1亿吨（或3%）左右。一方面，根据中国煤炭工业协会调查统计，2019年企业排产新增煤炭产量1亿吨左右；另一方面，根据我们2019年度策略报告的判断，行业新增产量主要来自三种类型矿井的贡献，分别是进入联合试运转状态的在建矿井、未进入联合试运转状态的在建矿井以及未公告的“违法违规”矿井，预计合计新增产量1.2亿吨，但考虑到1月份陕西矿难带来的大面积停产以及安检力度强化，我们预计全年新增产量可能收缩至1亿吨左右，对应增速约3%。 投资策略：煤炭行业前期固定资产投资不足以及安检等压力预计会对2019年产量释放形成一定压制，进口煤更多是作为国家调控的手段，2019年预计将稳中有降，行业供给端韧性仍然偏强。经济稳增长预计仍是2019年财政政策与货币政策的出发点，全社会融资水平相比2018年有望好转。2019年加大基建投资的方向是比较明确的，政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。 风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。 军工行业：军企核心竞争力提升 关注7股 军工行业动态点评：推动资本市场改革，提升军企核心竞争力 事件 3月27日证监会网站发布了阎庆民副主席在23日中国上市公司协会国防军工上市公司座谈会上的讲话全文，表示证监会毫不动摇地推进资本市场健康发展，服务军工企业高质量发展；支持军工上市公司借助资本市场，进一步盘活资产、提质增效，提高资产证券化率，提升核心竞争力。 点评 体制机制改革有待进一步优化，创新机制有待完善 讲话中提到“从一些军工上市公司特别是国有军工上市公司反映来看，目前激励机制仍然较为单一，激励不足”、“创新机制有待完善，知识产权保护力度不够”。探索更加健全有效的激励机制，完善技术创新成果转换机制和知识产权保护体系，降低军民用技术相互转化难度。我们认为，随着激励、军民用技术转化等机制的完善，将为军工上市公司发展提供新的动能，提升企业生产积极性，并利用技术优势开拓新市场，促进企业军民融合走向深度发展。 推进资本市场健康发展，提高军工企业资产证券化率 通过资产证券化实现产业整合，是世界主要军工企业的普遍做法，美国典型军工企业资产证券化率达70%-80%，目前我国军工产业集团整体资产证券化率平均不足30%，一些核心军品仍未实现资产证券化。军工企业利用资本市场发展的潜力和空间巨大。我们认为，未来军工央企资本运作有望进一步加速，2019年或将以现有优质企业资产重组为主，科研院所改制有望加快进而利于后续资产注入，提高军工企业的资产证券化率。 推动资本市场基础制度改革，科创板等新模式将提高核心竞争力 证监会积极推动资本市场基础制度改革取得实质性进展，包括大力优化股债融资和并购重组制度，完善股份回购等制度，推进在上交所设立科创板并试点注册制，提升资本市场对创新企业的包容度和对支持关键核心技术的支持力。我们认为，资本市场制度的改革将为军工企业提供更多手段提升企业价值，增强自身持续盈利能力，提高上市公司的业绩水平，进而才能够更好的支撑企业当前的估值水平，从根本上提高上市公司质量和核心竞争力。 建议关注业绩较好且存在资产注入预期的相关军工央企上市公司 航空板块：中直股份、中航机电、中航电子；航天板块：航天发展、航天电器、航天电子、中国卫星；兵装电子板块：内蒙一机、四创电子、杰赛科技；船舶板块：中国应急。 风险提示：资本市场基础制度改革不及预期；资产证券化率提升不及预期。 有色金属：黄金板块建议积极逢低买入 关注3股 有色金属一周回顾：继续推荐云海金属，黄金板块建议积极逢低买入 本期投资提示： 上周主要变化：（1）央行进行200亿元7天期逆回购操作，本周净投放200亿元（2）欧盟同意将英国脱欧最后期限延迟至5月22日。（3）美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，符合市场预期。 投资建议：推荐云海金属，黄金股回调可买入，金价中期仍有支撑。短期由于人民币币值和股票市场均趋稳，黄金股避险属性减弱，大盘下跌时呈现反向走势的相关性不如2018年四季度强；欧洲已进入新一轮货币宽松状态，结合美国各类产出数据的走弱，我们预判未来一个季度美国货币政策边际亦将放松，这对本来已经重新形成的加息预期有所打击，新的预期差下在通胀稳定时分将刺激金价超预期上涨，将给黄金股带来显著超额收益！建议买入山东黄金（H）和中金黄金！小金属方面，推荐云海金属，宝钢完成入股未来镁合金在汽车领域应用有望加速，同时镁价坚挺公司盈利向好，预计2019/2020净利润3.15亿元/4亿，对应PE18倍/19倍。4月1日定增解禁可能影响交易情绪，但不影响公司长期价值。长期看好合盛硅业，长期看公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2018/2019归母净利润29.8亿/33.7亿，对应PE13倍/11倍。基本金属方面，我们强调美元未来走弱和中国刺激政策逐步发酵将给商品价格带来一定支撑，预计2019年呈现先扬后抑的状态，不过权益市场对经济增长的长期预期有变化，预计股票弹性变弱，相对建议关注净资产小于1的个股；同时近期发布电解铝行业深度报告，我们认为铝行业2019年触底，但向上弹性弱于市场预期。新能源板块，未来1年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂。待锂钴价格跌至底部区域可关注洛阳钼业（2018/2019净利润47亿/43亿，对应PE21X/23X）和天齐锂业（2018/2019净利润22.1/10.1亿，PE19X/51X,2019PE考虑了假设港股增发20%股本）。另外长期持续看好东睦股份（2018年扣非预计2.4亿净利润（0%），2019年下半年业绩将底部反转，长期看将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。 大宗商品价格周五显著下挫，贵金属价格上涨。国际基本金属方面，上周国际基本金属价格涨跌参半，LME铝、锌、锡、镍分别上涨0.34%、1.33%、1.73%、0.31%，LME铜、铅分别下跌1.66%、1.26%。贵金属方面，COMEX黄金上涨0.85%，COMEX白银上涨1.11%。上周国内基本金属除锡价格均下跌，SHFE铜、铝、铅、锌、镍分别下跌2.1%、0.7%、2.5%、1.6%和0.5%，锡上涨0.2%。国内贵金属：沪金上涨0.75%，沪银上涨0.95%。 镁价及氧化镨钕价格下跌，重稀土价格上涨。电池级碳酸锂报价7.9万元/吨，较上一周价格持平；氢氧化锂报价10万元/吨，较上一周持平；百川资讯钴报价26.8万元/吨，较上一周下跌1.4万元/吨。上海市场电解镁报价18000元/吨，较上一周下跌300元/吨。其他小金属方面，长江现货金属硅均价为1.2万元/吨，较上一周持平；钨精矿价格为9.65万元/吨，较上一周持平；氧化镨钕上周对外报价28.6万元/吨，较上一周价格下跌0.2万元/吨，氧化镝141万元/吨，较上一周上涨2万元/吨。 新能源汽车：退坡幅度符合预期 关注3股 新能源汽车补贴政策点评报告：退坡幅度符合预期，行业迎新里程 事件： 3 月 26 日， 财政部、 工业和信息化部、 科技部与发展改革委为支持新能源汽车产业高质量发展，做好新能源汽车推广应用工作，现将进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策， 共同发布了《 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。 投资要点： 整体退坡超 50%，各项指标上限相当，下限标准大幅提升。 1）纯电动车乘用车、专用车与商用车的补贴退坡幅度均在 50%以上，插电式乘用车补贴由原来 2.2 万/辆退坡到 1 万元/辆。 2） 纯电动乘用车 1.0 倍补贴由原来 120~140Wh/kg 电池系统质量能量密度提高到≥160 Wh/kg，取消原来 1.1 与 1.2 倍补贴。 3）系统能量密度层面：新能源专用车装载动力电池系统能量密度由不低于 115Wh/kg 调整为 125Wh/kg。非快充类纯电动客车的电池系统能量密度要高于135Wh/kg。 3） 能耗要求方面： 纯电动乘用车的能耗要求由原来优于门槛 25%的上升至 35%以上的才能获 1.1 倍补贴。整体来看，目前纯电动汽车较多在 0.8 倍档，未来仍有较大改善潜力。 4） 续驶里程方面： 纯电动乘用车补贴起点由原来续驶里程 150 公里提升到目前的 250 公里，同时，对应 250~400 公里续驶里程的补贴为 1.8 万，续驶里程超过 400 公里的车型补贴为 2.5 万元。从补贴倾斜来看，有利于续驶里程为 250~300 公里档的车型，降幅为 47%相对较小。 三个月过渡期，行业或再现抢装： 1） 补贴过渡期为 3 月 26 日至 6月 25 日。过渡期内符合 2018 年但不符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆，按照 2018 年补贴政策对应标准的 0.1 倍补贴；符合2019 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。过渡期内地方可以给予补贴，我们判断，行业或现 2018 年Q2 的抢装行情，但其产销量有望呈现平稳增长。 过渡期后地补取消， 购置补贴向后端基础设施倾斜： 除新能源公交车和燃料电池汽车外，过渡期后不再对新能源汽车给予购置补贴，转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。 政策向后端基础实施倾斜，利好相关的充电桩设备企业与运营企业。 燃料电池备受青睐：过渡期后仍有地补，预期未来有退坡。 1）燃料电池补贴政策另行公布； 2）过渡期后地方仍可继续给予补贴； 3）过渡期期间销售上牌的燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍补贴， 说明未来燃料电池汽车也将有一定退坡，但预期政策扶持力度依然较大。 |
