理顺产业链长期逻辑， 龙头投资价值凸显。 政策上优化技术指标、坚持扶优扶强，完善补贴标准及清算制度，强化，营造公平环境、强化质量监管，有利于新能源汽车产业高质量发展与推广应用。对市场来说，短期来说，将有类似于 2018 年 Q2 的抢装行情，同时，补贴的渐次退坡，有利于新能源汽车产销的平稳增长，出现 2018Q2过渡抢装的概率较小。随着 2019Q3 国内外车企的新能源车型陆续投放叠加“金九银十”的高峰需求， 2020 年之后双积分将会助推行业进入后补贴时代。 我们认为，国内新能源汽车逐渐摆脱补贴依赖，迎来中长期稳定增长， 龙头企业有望通过降本增效、提升市占率等手段实现量增价稳的中长期成长，其阿尔法投资价值凸显。 维持新能源汽车行业“推荐”评级，建议布局产业链相关头部企业：在全球电动化 2.0 大浪潮的时代背景下，新能源汽车产业链将体现出高速、稳定的旺盛需求，各细分行业龙头持续增长可期。同时基于政策不确定消除、因此给予行业 “推荐”评级。基于未来行业的长期发展的大空间与长逻辑，当下强烈建议增配板块及各细分龙头。当下，我们重点推荐关注业绩确定性相对较高同时受补贴下降影响较小，且未来有持续涨价预期的六氟磷酸锂行业，优选锂盐龙头【多氟多】、【天赐材料】【石大胜华】等。 风险提示： 新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。 锂电池行业：新能车补贴政策落地 关注3股 锂电池行业动态点评：新能车补贴政策落地，坚持扶优扶强 事件 2019年3月26日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委四部委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。重点内容包括：1、国补力度大幅退坡，补贴基数综合下降程度超50%；2、2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期，期间按2018年补贴的0.1倍（不符合2019指标）和0.6倍（符合2019指标）进行补贴；3、过渡期后地补取消，转为支持充电（加氢）等配套设施；4、电池技术要求更高，但调整系数下修。 事件点评 补贴退坡幅度较大，基本符合预期 新能源乘用车方面，补贴门槛由去年工况续驶里程150km提升至250km；续航在250（含）至400km之间的车型可享受1.8万元的单车补贴，续航大于等于400km之间的车型可享受2.5万元的单车补贴，补贴基数较2018年250（含）至300km，300（含）至400km和400km（含）以上三个标准档位分别退坡47%，60%和50%。插电式要求续驶里程不低于50km，单车补贴1万元，同比退坡54.5%。 新能源客车方面，单位载质量能量消耗量门槛提高至0.19Wh/km·kg；非快充纯电动客车要求电池系统能量密度不低于135Wh/kg（2018年为115Wh/kg），续驶里程不低于200公里。非快充纯电动、快充纯电动和插混客车补贴基数分别同比下降58.33%，57.14%和60%。取消客车系统能量密度的调整系数，转而与单位载质量能量消耗量挂钩。 新能源专用车方面，整体补贴退坡幅度超过50%，单车补贴上限根据货车质量进行分档。纯电动货车补贴下调至350元/KWh，动力电池系统能量密度门槛由2018年的115Wh/kg提升至125Wh/kg。 动力电池方面：能量密度门槛稳步提升，追求高端、兼顾安全 此番补贴新政开篇明义，强调优化技术指标、坚持“扶优扶强”。要求“适当提高技术指标门槛，保持技术指标上限基本不变”，“重点支持技术水平高的优质产品”，“鼓励企业注重安全性、一致性”，旨在稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求。 基于上述要求，各类车型的能量密度、续航里程的技术要求均有提升。其中纯电动乘用车续航里程门槛由150km提升至250km，动力电池系统的能量密度由105Wh/kg提升至125Wh/kg；非快充客车能量密度由115Wh/kg提升至135Wh/kg，专用车由115Wh/kg提升至125Wh/kg。补贴调整系数整体下调，追求高端同时兼顾安全：乘用车方面，125（含）-140Wh/kg的车型由1倍下调至0.8倍补贴，140（含）-160Wh/kg的车型由1.1倍下调至0.9倍补贴，160Wh/kg以上车型的由1.2倍下调至1倍补贴。 补贴退坡向上游传导，动力电池提质降本压力大 随着补贴退坡幅度加大，动力电池环节面或临进一步降价压力。纵观整个2018年，主流三元正极材料（NCM523）价格先涨后跌，基本持稳；磷酸铁锂正极材料价格下跌近40%，主要厂商的磷酸铁锂电池能量密度已达140Wh/kg，性价比优势开始显现。上游原材料方面，碳酸锂、电钴2018年价格下降幅度50%左右，随着上游产能加速扩张，价格或将进一步承压。上游的持续降价给中游材料企业腾出让利空间。我们预计2019年三元正极材料降价幅度约20%，并稳步转向高镍化以提质降本。磷酸铁锂电池的装机需求有望回升，价格或逐渐持稳。预计负极、电解液和隔膜价格下跌幅度约5%-20%。 投资建议 新能源汽车产销量的高速增长带动上游动力锂电池的需求。我们预计2019年新能源汽车产量约175万辆，同比增加37.8%；动力锂电装机约76gWh，同比增33.3%。补贴退坡向中游电池企业传导，头部企业成本、技术、客户优势凸显，行业集中度有望进一步提升，建议关注电池龙头企业宁德时代。补贴大幅退坡下，磷酸铁锂电池性价比优势显现，建议关注与宇通、金龙等客车企业常年合作、磷酸铁锂出货高增的亿纬锂能。新政追求高端却兼顾安全，能量密度要求门槛稳步上调。高镍三元降本增效、大势所趋，建议关注高镍三元龙头当升科技。补贴退坡大环境下，产业链价格承压，出货海外的高端产品有望支撑公司毛利率，建议关注进入LG高端供应链的隔膜龙头星源材质。同时建议关注充电桩、加氢等配套设施板块。 风险提示 新能源车产销量不及预期，原材料价格波动超出预期。 汽车行业：关注龙头与客车板块 看好2股 汽车行业动态点评：补贴政策终落地，关注龙头与客车板块 2019 年新能源补贴政策发布，过渡期有望引起抢庄效应 ] 。四部委公布 2019年新能源汽车补贴政策，从 2019 年 3 月 26 日实施。同时设立 3 个月过渡期，过渡期内满足 2018 年技术标准不满足 2019 年技术标准的车辆按照 2018 年标准的 0.1 倍补贴，符合 2019 年标准的按照 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴，燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍补贴。燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布。我们认为，过渡期内补贴幅度总体好于正式期，有望引发一轮抢庄。 新能源乘用车：央补普降，地补取消，符合预期。补贴幅度方面，纯电动乘用车由 5 档变为 2 档补贴，度电补贴由 1200 元/kWh 降为 550 元/kWh，其中250-300km 退坡 47%；300-400km 退坡 60%；400km 以上退坡 50%，运营车辆按照 0.7 倍给予补贴，同时正式期新能源乘用车取消地方补贴。技术标准方面，补贴要求能量密度不低于 125Wh/kg，1 倍补贴要求能量密度 160Wh/kg及以上（2018 年 120~140Wh/kg）并且能耗水平较 2018 年提高 20%~35%。我们认为，新能源乘用车在补贴降幅和技术标准提升幅度两方面均符合预期。 新能源客车：公交地补维持，补贴延迟，超出预期。补贴幅度方面，度电补贴由 1200/kWh 降为 550 元/kWh，三种车长最高补贴降幅至少 50%，但正式期内新能源公交车的地方补贴可以维持，同时对运营车辆实行预拨资金的方式。技术标准方面，补贴要求能量密度不低于 135Wh/kg （2018 年要求 115Wh/kg），单位载质量能量消耗量不高于 0.19Wh/km·kg，取消新能源客车电池系统总质量占整车整备质量比例不高于 20%的门槛要求。同时作为新能源客车主力的公交车补贴另行公布，超出预期。 关注客车板块和龙头车企：新能源公交车的地补维持以及国补延迟超出预期，建议关注客车板块及相关龙头：宇通客车（600066）。乘用车领域，补贴大幅退坡以及地补的取消对车企的盈利将带来巨大挑战，终端提价将有望成为普遍现象，因此拥有优秀产品力和成本控制优势的龙头企业有望抢占市场份额，建议关注比亚迪（002594）。 风险提示：上游供应商降价不及预期；新能源汽车销量不及预期等风险。 |
