汽车行业：行业将迈入景气上行周期 关注5股 汽车行业动态分析：2月汽车产销量分析：增速已见底，行业将迈入景气上行周期 总体： 产销增速已见底， 行业将迈入景气上行周期。 据中汽协数据， 2019 年 2月国内汽车产销分别完成 141 万辆和 148.2 万辆，同比分别下降 17.4%和13.8%； 1-2 月，国内汽车产销累计分别完成 377.6 万辆和 385.2 万辆，同比分别下降 14.1%和 14.9%。 2 月汽车产量同比降幅较上月小幅扩大，销量降幅较上月已有一定收窄， 产销增速基本符合我们此前的预测（在一季度触底）；我们预计，随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积，消费者对未来收入预期变得更为乐观将有助于汽车销量的恢复性增长，行业大概率即将迈入景气上行周期，单月产销增速有望逐月回升。考虑到发改委或出台相关刺激汽车消费的政策（如汽车下乡等），行业回暖力度有进一步加大的可能。 新能源汽车： 抢装效应下高增长延续， 全年产销量大概率可超过中汽协预期。 2月新能源汽车产销分别完成 5.9 万辆和 5.3 万辆，同比分别增长 50.9%和 53.6%；1-2 月，新能源汽车产销分别完成 15 万辆和 14.8 万辆，同比分别增长 83.5%和98.9%； 在补贴即将退坡的预期下有一定的抢装效应， 1-2 月新能源汽车产销量增长超预期。 中汽协预计 2019 年新能源汽车销量将突破 160 万辆，我们认为在政策倒逼下（双积分政策保障产量下限） 新能源汽车的供给端已经打开（全年投放不少于 40 款新车型并有众多新工厂投产），叠加需求端的积极因素增多（限牌及路权优惠的城市有望增多、消费者认可度提升、非限牌城市及乡镇需求启动）， 全年国内新能源汽车销量大概率可实现 40%以上高增长。 我们预计今年新能源汽车销量将突破 180 万辆（同比增长约 42%），并向 200 万辆（同比增长约 57.5%） 发起冲击。 乘用车： 产销降幅大于行业总体，自主品牌持续承压。 2 月，乘用车产销分别完成 114 万辆和 121.9 万辆，同比分别下降 20.8%和 17.4%，降幅大于汽车总体；1-2 月，乘用车产销累计分别完成 313.7 万辆和 324.3 万辆，同比分别下降 16.8%和 17.5%。 其中 2 月自主品牌乘用车销量 52.3 万辆，同比下降 25%，占乘用车销售总量的 42.9%，比去年同期下降 4.4 个百分点。 从 2018 年下半年开始， 自主品牌乘用车单月销量持续负增长， 市场份额被压缩。 我们预计未来分化将成为自主品牌车企的主旋律， 技术薄弱、新车推出缓慢、 规模较小的品牌或逐渐被淘汰出局， 市场份额将加速向上汽、吉利、长城等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。 商用车： 产销增速由负转正，重卡维持较高景气度。 2 月，商用车产销分别完成27 万辆和 26.2 万辆，同比分别增长 1%和 8%； 1-2 月，商用车产销累计分别完成 64 万辆和 60.8 万辆，同比分别增长 2.3%和 2%。据第一商用车网， 2 月我国重卡销量 7.5 万辆，环比下滑 24%，但同比仍上升了 0.23%，依然维持较高景气度。 长期看，各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新（根据方得网的统计，不具备升级到国六排放标准，需要在 2020 年底前淘汰的重卡约有 230 万辆）， 预计 2019 年~2020 年重卡年销量中枢在 90~100 万辆，较 2018 年并不会大幅回落。 投资推荐： （ 1）新能源汽车补贴退坡将加快行业由政策驱动向市场驱动转换，同时双积分政策于 2019 年 1 月 1 日起全面考核，双重压力下车企将加速向新能源化转型，新能源汽车产业链将迎来快速发展。我们重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份，以及积极布局新能源并有望成为全球零部件龙头的均胜电子，建议重点关注动力电池龙头宁德时代。 （ 2） 随购置税优惠透支效应减弱、后续刺激汽车消费政策出台及经济探底回升，行业有望否极泰来，景气度或在二季度开始逐步好转。 基本面扎实、成长确定性高，与智能汽车及新能源汽车产业链紧密相关的中小市值细分领域龙头有望迎来估值修复。我们重点推荐星宇股份、拓普集团；建议重点关注保隆科技、宁波高发等。（ 3） 相关刺激汽车消费政策（如汽车下乡等） 有望在二季度出台， 拥有优质自主品牌、渠道下沉良好和品牌辐射能力强的整车龙头企业有望从中受益较多，重点推荐上汽集团、长城汽车；建议重点关注广汽集团、吉利汽车（ H 股） 等。 风险提示： 经济下行导致汽车销量增长不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期 医疗器械：黄金时代的周期起点 关注4股 医疗器械行业深度研究：医疗器械，黄金时代的周期起点 国产高端医疗器械，已经具备进口替代的资质 2017年，中国医疗器械市场规模约为4450亿元，行业增速20%，远超全球增速增长。医疗器械细分领域较多，其中包括体外诊断、心血管、影像、骨科等细分，在中国，影像类国产占比约为20-30%，体外诊断类约为30-40%，整体国产占比较低，具备较大的进口替代空间。 近年来随着国产民企的崛起，部分细分领域产品已经可以满足临床需求，政策、资本、专利、人才的完善，都加速了国产替代进口的进程，一些细分如体外诊断的血球市场，国产已经具备替代进口的能力。 药品器械估值差异，器械具备三大特性享有高估值 相比于制药公司，资本市场对于器械公司给予更高的估值，美股成熟市场的器械估值相对增长（PE/G）平均为2-3（医药为1-1.5），拉长时间周期来看，投资器械公司的复合收益率高于制药公司，我们认为有以下原因： 1.增长的稳定性：药品的重磅专利药到期，出现估值悬崖，器械专利壁垒逾越难度大，器械产品生命周期器械更长；2.风险较低：创新药研发，临床结果决定巨额投入可能完全失败，器械没有明确的生杀节点；3.投入产出比高：研发投入产出比更高，器械是门更划算的生意。 对标海外发展阶段，我国器械行业迎来发展良机 医疗器械行业集中度明显，top10公司占据39%的市场，top30公司已经占比超过60%，top20的公司基本集中于美欧日的地区，以史为鉴，我们分析美欧日医疗器械行业特点的发展历程，我们发现优秀公司的诞生少不了本土市场医疗需求的旺盛，主要来源于以下几点原因： 1.老龄化程度高，促使政府在医疗卫生领域的投入；2.国家经济实力强大，才能有充足的资源投入医疗卫生领域；3.医疗保险报销比例，无论是政府主导的保险或是商业保险，覆盖疾病支出的较大部分，将推动本土医疗器械市场的快速发展。 把握核心竞争力，成就医疗器械大事业 落实到中国医疗器械企业微观层面，下文我们选择了国际优秀医疗器械公司（美敦力、西门子医疗、希森美康）进行研究和分析，尽管这些公司目前业务范围广、项目多，但是它们的发展路径均是将原有产品做到极致，占据本土市场的主要地位，并且逐步走向全球化。企业的核心竞争力依然还是产品，产品上的精雕细琢，才能支撑企业的可持续发展。 建议关注具备产品核心竞争力的标的：安图生物（化学发光高景气度，100速仪器正在逐步开发+闭合生化产业链，推出流水线）、健帆生物（血液灌流器高速增长+多中心RCT研究提供数据支持）、开立医疗（政府集采持续推进+新产品放量）、乐普医疗（平台化效应+新产品迭代）、迈克生物（新的300速发光仪拉动业务高增长+产品线齐全抗风险能力高）、迈瑞医疗（进口替代+全球化布局）、万孚生物（行业规模持续扩容+新产品开始销售）等 风险提示：终端降价风险、政策变动风险、国际形式的变化对出口企业的影响、新进入者带来的竞争加剧、外延并购整合不达预期风险、建议关注标的法律、财务信息质量、商誉等风险 化工行业：关注中下游及新材料龙头 看好3股 化工行业周报：油价维持平稳，继续关注中下游及新材料龙头 本周要点 石化方面，上周原油价格平稳，布油价格仍在 65 美元以上， OPEC减产及对委内瑞拉制裁落地将继续形成对油价的支撑。我们认为油价短期仍将维持宽幅震荡。建议继续关注石化中游低估值龙头及民营炼化龙头。 基础化工方面，二氯甲烷、涤纶、VE 等价格涨幅居前，盐酸等基础化工溶剂产品继续维持涨势。 未来几周，随着节后开工逐步复苏，化工品下游需求有望得到提振。我们建议关注 PVC（中泰化学）等周期类品种及弱周期的高倍甜味剂（金禾实业）、VE （新和成） 。新材料领域关注产品渗透率提升的铝塑膜、珠光材料等细分行业及 LED 应用板块 （利亚德等） ， 中长线关注绑定客户较好的锂电材料企业 （当升科技等） 。 化工品涨跌幅情况 上周化工品涨幅居前的有：液氯（60.35%）、二氯甲烷（9.62%）、盐酸（7.02%）、涤纶 POY（6.06%）、丁酮（5.68%）。 跌幅居前的有:乙烯（9.42%）、苯胺（7.57%）、醋酸（6.59%）、R134a（6.45%）、丙烯（6.04%）。 A 股涨跌幅情况 广东榕泰、同益股份、湘潭电化、横河模具、乐凯新材领涨，涨幅为 39.53%、38.33%、31.98%、30.76%、30.66%，万华化学、鲁西化工、君正集团、石大胜华、天赐材料领跌，跌幅为 10.91%、9.65%、8.71%、8.29%和 7.82%。 关注煤化工及环保受益行业+新材料优质成长股 我们认为大部分传统周期行业拐点已过，景气期中业绩弹性将会相对较弱，估值进一步修复的空间较小。建议关注 PVC、PVA 等煤化工细分行业、磷肥、高倍甜味剂等子行业，重点关注公司为皖维高新。 新材料方面，受益于国产替代加速、产业政策出台及下游产业转移，业绩确定性较高的子行业具备长期成长的能力。我们建议关注胶粘剂、LED 应用、锂电材料（隔膜、正极、铝塑膜）、尾气净化材料等行业，重点关注公司为回天新材、利亚德、当升科技。 |
