恒信东方：以优质内容撬动周边衍生，关注公司2018年业绩释放
对CG 行业，我们重点关注以下两方面行业特点： ■CG 内容生产与渠道建设基本同步推进。1）影视CG 的主要应用方向为特效及动画，特效领域CG 技术与传统文化结合，逐步形成了中国式奇幻风格，动画领域仍主要依赖进口作品，尚无国产代表作出现；2）渠道建设层面，IMAX 等特效影厅已基本覆盖一二线城市并走向三四线城市，根据普华永道预测2021 年中国IMAX 3D 荧幕数量全球排名第一，VR 影厅与个人设备也在逐步落地当中。 ■周边衍生（授权衍生品+实景乐园）与IP 加速融合。1）2016 年全球娱乐/卡通形象授权衍生品销售额为1138 亿美元，是当年全球票房的3 倍，对标全球市场进行简单测算，中国相关授权衍生品规模约为1650 亿元（2017 年中国电影票房约为550 亿元），市场潜力巨大；2）中国现有实景乐园缺乏IP 支撑，独创性及自我更新能力较差，随着华谊兄弟苏州电影世界、方特梦幻王国熊出没等基于自有IP 的主题乐园出现，这一情况有望得到改善。 基于以上行业特征，以及对公司竞争优势的分析、战略方向的理解，我们建议关注公司以下三方面逻辑： ■依托技术优势，沉淀优质CG/VR 作品，储备IP 资源。公司与美国VRC 合作的VR 动画《骨头》第一集已全球发行，在洛杉矶及纽约IMAXVR 体验店周末累计门票销售额中排名第一；与新西兰紫水鸟合作的CG 动画《太空学院》已通过广电总局审核并获得多国购买意向，预计将于2018 年6 月上映；与BBC 合作动画《皮皮克的恐龙大冒险》第一季的故事版预演及主体数字资产角色、场景、引擎渲染测试已全部完成。此外，公司拥有经典科幻作品《三体X》、《火星照耀美国》、《人生不相见》影视动漫游戏改编权，《海绵宝宝》、《忍者龟》VR 动画与游戏改编权，国家博物馆馆藏品VR 与动漫改编权等多个IP 改编权。 ■延伸产业链，布局授权衍生品与实景乐园。授权衍生品领域，公司以儿童影视内容为出发点，通过全国数百家少儿电视频道及参股公司易视腾机顶盒进行线上渗透，同时向儿童产品相关企业及早教中心等近千家客户提供衍生品授权合作；实景乐园领域，公司携手政府机构及企业客户，依托紫水鸟影像等合作伙伴的视觉创意设计，开发了一系列城市文化项目，包括北京昌平视觉工业基地、北京青龙湖—中国新西兰视觉创意产业园、武汉汉街体验馆、太空学院亲子主题乐园等。2017 年12 月，公司发布公告，子公司东方梦幻与澳投横琴、粤港中医药及紫水鸟影像签署协议，共建珠海·横琴植物博物馆，项目总造价不超过4.5 亿元，其中公司所涉合同金额不超过2 亿元。 ■有序收缩传统移动信息业务，在电子商务领域与视觉创意产业协同。 公司调整移动信息产品销售与服务收入结构，有规划的收缩原有传统业务规模，同时结合在无线近场通讯技术、临场应用、数据分析等方面的技术储备，开发适合亲子主题乐园、动漫嘉年华等业务的运营支撑系统，与公司视觉创意产业形成协同。 ■投资建议：公司业务转型初现成效，1）数字文创板块，公司吸纳国际知名团队，以优质CG/VR 内容为核心布局全产业链，储备优质IP，并开展授权衍生品及实景乐园业务；2）移动通讯板块，公司有规划的收缩传统业务，同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2017-2019 年净利润分别为1.32 亿元、2.52 亿元、3.84亿元，对应EPS 0.25 元、0.48 元、0.72 元。我们给予2018 年25 倍目标PE，对应目标价12 元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：影视作品推广效果不达预期，衍生品授权续约不成功风险，实景娱乐项目投资失败风险。 |
