生物股份：深耕口蹄疫，完善产品线，龙头白马如沐春风 ...
投资要点： 生物股份（以下简称公司）是口蹄疫市场苗绝对龙头，养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。（1）环保外力迫使散户退出：根据测算，16-17 年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右，对应4000-5000 万头；我们预计环保督察的影响远未结束，预计18 年后存栏减少量将至少4000 万头，总量接近过去三年的总和。（2）规模化养殖企业加速放量：预计2019 年10 家上市公司生猪出栏量约为8990 万头，占比约为13%（2016年占比仅为4%）；非上市的规模化养殖企业也将加速放量，以山东为例，畜牧局检测的18 家龙头企业预计2020 年的出栏占比将有今年的16%提升至50%-60%（其中不乏大型非上市公司）。受益于养殖规模化进程加速进行，预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%，则5 年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50 亿元，是目前的2.8 倍！（尤其2017-2019 年是高速增长期，CAGR 约为30%，3 年翻倍！） 公司口蹄疫疫苗优势明显，业绩高增长无忧。（1）工艺领先：目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位，因此公司产品杂蛋白含量低，副反应概率低（是目前公司最核心的竞争力，领先竞争对手至少3-5 年）；抗原得率高于行业均值（公司抗原得率85-90%，有些竞争对手只能做到50%），有利于降低生产成本；纯化后抗原点位得以充分暴露，保证疫苗高效力。（2）产品力领先：猪口蹄疫O-A 双价苗获得注册证书，公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认，市占率仍有提升的空间；且2018 年7 月之后亚洲1 型口蹄疫退出免疫，龙头地位将进一步凸显。（3）渠道+服务领先：公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络，大型农牧集团几乎都是公司的客户（核心种猪场100%使用公司产品，牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约80%使用公司产品）；经过多年积淀，公司在行业内树立了良好的口碑，不用花费大量销售费用，就可以实现渠道下沉（2017年三季度确实做到了）。 内生+外延补充产品线，公司逐渐成长为“全能”动保企业。（1）圆环疫苗放量，成为业绩增长新动力：圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高，公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广，预计2017 年全年有望实现1.34 亿元销售收入（不断超预期，此前认为全年销售收入1 亿元）。随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录，预计2018-2019 年有望实现3 亿元、4.5 亿元的收入规模。（2）并购辽宁益康落地，获得高致病性禽流感（H5+H7）生产资质。此外，ST 猪瘟、宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。交割完成后，公司将对辽宁益康完成工艺升级、渠道嫁接，预计2018 年将实现1.5亿元收入，净利润约2000 万元。（3）新品遍地开花：扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C 株）批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗（H1N1 LN 株+H3N2HLJ 株）取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗（REV1、B19）近日上农业部评审会审核，预计2018 年有望获得注册证书，将于2019 年上市。 投资评级与估值：预计公司2017-2019 年实现营业收入19.71/27.28/34.79 亿元，同比增速分别为30%/38%（益康并表）/28%；归母净利润分别为8.50/11.36/15.22 亿元，同比增速分别为32%/34%/34%；EPS 分别为0.94/1.26/1.69 元（根据公司最新情况，调整盈利预测，原值分别为1.00/1.29/1.62 元）。如果剔除股权激励费用的影响，2017/18年归母净利润同比增速分别为42%/36%。当前股价对应的PE 分别为33/24/18X ，给予公司2018 年30 倍PE，目标价为37.8 元，仍有约23%上涨空间，维持买入评级！ 风险提示：募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻。 |
