鸿利智汇：业绩符合预期，“封装﹢车灯”齐头并进
事项：23 日晚间，公司公告称 2017 年归属上市公司股东的净利润约为 3.45亿元-3.80 亿元，与上年同期相比提升 149.70%-175.03%。 平安观点： 业绩符合预期，封装业务稳步提升：23 日晚间，公司公布了 2017 年业绩预告，2017 年归属上市公司股东的净利润约为 3.45 亿元-3.80 亿元，与上年同期相比提升 149.70%-175.03%，其中，非经常性损益预计约为 1亿元。我们认为公司未来盈利有望进一步提升：1）LED 芯片上游环节市场集中度较高，国内前十大芯片厂商的市占比约 80%，而中游封装环节受益过程相对滞后，目前前十大封装厂市占比才 50%，行业集中度仍有较大提升空间，目前还不被市场普遍认可的封装企业有望迎来新的収展机遇。封装大厂的规模优势明显，且对上游材料、芯片等环节更具有议价能力；2）公司目前 LED 封装中国际代工占比 30%-40%左右，预计未来代工占比不会继续提升，同时随着车灯业务和车联网业务的占比提升，公司的毛利率将稳步提升。 车灯业务稳步前行，未来业绩增长动力：在传统车灯智能化升级催化下，LED 车灯市场增速将高于汽车行业整体增速。2016 年国内 LED 车灯的总体装配率约为 16%，2020 年该比例将提升至约 60%，受惠于 LED 车灯渗透率持续提升，国内车灯市场规模 2020 年有望达 566 亿元，未来四年复合增速达 60%。鸿利智汇作为国内领先的白光 LED 封装企业，先后并购佛达信号和谊善车灯切入车灯领域，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等，现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等。同时大力开収新客户，包括广汽集团等品牉车企。目前公司车灯业务占营收比重约为 20%，伴随公司车大灯业务逐步放量，是公司未来业绩的主要增长动力。 投资策略：随着车灯转型升级，同时客户开拓逐步转为公司业绩，车灯业务有望接力 LED 带动公司持续成长。我们维持此前的业绩预测，预计公司2017-2019 年营业收入为 32.57/42.09/52.82 亿元，对应的 EPS 分别为0.47/0.63/0.83 元，对应 PE 为 26/19/14 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：转型不及预期，行业竞争加剧。 |
