佩蒂股份：业绩高增长，宠物食品龙头成长正当时
事件： 公司公布业绩预告，预计2017年实现归母净利润9800万-1.06亿元，同比增长21.94%-31.90%，符合我们的预期！ 越南基地产能释放和毛利率提升是业绩增长关键。 报告期内，公司通过市场开发增加新客户，越南基地产能进一步释放，销售量和收入均同比增长，我们预计公司收入增速约10%；此外，报告期内，原材料价格下跌以及公司生产工艺改进带来公司毛利率大幅提升，上半年公司毛利率达到32.6%，较去年同期提升了5.84个百分点，构成公司利润增长的重要因素。 国内宠物市场爆发，助力公司业绩进入加速增长期。 公司是我国宠物零食的龙头，未来的增长将来自于国内市场和国外市场两个方面。国外市场来看，一方面整体市场还有4%-5%左右的增速，另一方面公司在越南、新西兰等地设厂，积极利用海外优质资源并拓展销售区域，预计随着新公司业务开展，公司海外业务仍将维持10%以上增速。国内市场来看，我国宠物食品市场发展滞后，目前在收入提升带来的消费升级和老龄化的助推下，宠物食品市场有望爆发，公司产品和品牌认可度高，积极加强国内产品、渠道和营销布局，公司国内市场有望继续维持50%-100%之间的高增长，将成为公司未来业绩增长的主要驱动力！ 借力资本市场，内生外延同时推进！ 佩蒂股份作为国内宠物零食的龙头企业，产品开发实力强，率先实现IPO，借助资本市场的力量实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级，以国外标准的优质产品拓展国内市场，有望抢占市场发展先机，成为我国国产宠物零食产业的领头羊！ 此外，公司积极通过外延方式实现跨越式发展，报告期内，公司拟收购BOP Industries Limited（核心资产为Alpine公司）的70%股份。Alpine主要开展宠物食品（以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食）业务，销售区域主要是新西兰和美国。通过收购，将实现公司与Alpine的业务协同，一方面公司利用其在美国的渠道优势帮助Alpine拓展在美业务，并协助其开拓中国市场；另一方面，能够丰富公司的产品线，与公司在新西兰的业务实现协同。假设2018年全年并表，我们预计Alpine将为公司18年带来1亿人民币的收入增量，以及1000万左右的归母净利润增量（实际贡献根据并表时间点而定）。 给予"买入"评级： 预计2017/2018/2019年，公司归母净利润1.02/1.33/1.75亿元，同比增长26.79%/30.58%/31.88%，EPS为1.27/1.66/2.2元，考虑到产业的高增长以及公司当前的稀缺性，给予买入评级，目标价59.5元。 风险提示：1、国内市场开拓不及预期；2、原材料价格波动。 |
