证券行业：业务优势将持续显现 关注4股
证券行业2017年中报前瞻：龙头业绩好于行业，业务优势将持续显现 根据可比 23 家上市券商公布 1-6 月经营数据（包含母公司及投行、资管子公司），共实现营业收入 822 亿（剔除华泰联合分红的影响），同比减少 8%，环比减少 16%；实现净利润 340 亿，同比减少 13%，环比减少 9%。若考虑包含其他子公司的合并报表业绩，则可比上市券商合计归母净利润预计同比减少 7%，环比减少 7%。 上半年成交量同比下滑， IPO 承销大幅增长， 自营业务环境同比改善。 2017 年上半年 A股股基日均成交规模为 4757.1 亿元，同比下降 17.4%，环比下降 14.8%； 投行业务上半年 IPO融资规模 1166.5亿元，同比增长 259.3%，环比下降 10.9%，股权再融资规模 6370.6亿元，同比下降 26.4%，环比下降 27.0%，债券融资规模 17766 亿元，同比下降 29.9%，环比下降 39.7%；上半年上证指数上涨 2.86%，创业板指数下跌 7.34%， 中债总净价指数下跌 2.47%，股市表现较去年同期明显好转，债市同比走弱； 上半年融资融券日均规模为9014 亿， 表现基本稳定， 同比增长 1.7%，环比下降 0.9%。 2017 年中报上市券商归母净利润预测同比增速分布情况： 华安证券（ 33.33%）， 山西证券（ 31.91%）， 海通证券（ 13.07%）， 兴业证券（ 12.77%）， 华泰证券（ 8.11%），广发证券（ 4.56%）， 招商证券（ 2.43%）， 浙商证券（ 1.54%）， 国元证券（ 0.62%）， 国泰君安（ -0.26%）， 中国银河（ -1.77%），第一创业（ -5.92%）， 中信证券（ -6.01%）， 长江证券（ -11.80%），国信证券（ -14.28%），国金证券（ -17.21%）， 光大证券（ -22.07%）， 东兴证券（ -23.95%），西部证券（ -27.56%），东吴证券（ -28.51%）， 国海证券（ -39.58%），东北证券（ -47.14%）， 中原证券（ -54.84%）， 方正证券（ -57.43%）， 西南证券（ -61.43%），太平洋（ -180.00%）。 维持行业盈利预测，预计 2017 年营业收入为 2972 亿，同比减少 9%；预计净利润为 1189亿，同比减少 4%。 核心指标假设： 全年市场日均股基成交金额为 5000 亿，平均佣金率为万分之 3.4； IPO 融资规模为 2200 亿，股权再融资规模为 9000 亿，债券承销规模为50000 亿；2017 年全年平均自营业务规模为 2 万亿，投资收益率 （包含股权投资）为 3.8%；融资融券全年日均余额为 9200 亿。 行业内部业绩分化，大券商优势持续凸显。 根据我们的预测，上半年前五大券商的归母净利润合计同比增长 3%，明显好于上市券商整体同比 7%的下滑，尤其在金融工作会议表示会守住不发生系统性风险底线的情况下，预计证券行业业绩大幅下滑的风险有限，同时大券商在投行业务、资管业务、信用业务和自营业务上的优势将使其业绩表现的相对优势更加突出。我们预计 2017 年行业 ROE 在 7%左右， 对应目前证券行业 1.8 倍的 PB 估值，仍有一定的安全边际，其中大券商 PB 估值在 1.4 倍-1.6 倍之间，小券商 PB 估值在 1.7 倍-2.5 倍之间。 个股推荐： 持续推荐行业龙头国泰君安、广发证券、中信证券，以及业务改革初显成效的长江证券。 |
