石油化工：石化景气程度有望持续 关注5股
石油化工2017年半年报业绩前瞻：油价先扬后抑 石化景气程度有望持续 本期投资提示： 原油价格：17Q2 由于新一轮减产协议未超预期和美国页岩油产量持续增长，原油价格有所回落，4、5 和 6 月 Brent 期货结算价分别为 54、51 和 48 美元/桶，17Q1 均价为 55美元/桶，Q2 均价为 51 美元/桶，环比下降 7%，同比上涨 8%。2017H1 均价为 52.7 美元/桶，环比上涨 7.61%，同比上涨 27.93%，预计 17H2 大概率在 45 美元~60 美元区间波动。 汽油、柴油价格：受到 Q2 油价下跌影响以及汽油需求减弱、成品油价格战等因素，17H1累计上调 4 次下调 6 次，累计下调 605 元/吨和 580 元/吨。 主要化工品价差：17Q2 乙烯与石脑油价差为 643 美金/吨，收窄 179 美金/吨，仍高于历史平均水平；丙烯与油价差为 392 美金/吨，扩大 12 美金/吨；丁二烯价格大跌，与石脑油价差为 671 美金/吨，收窄 1489 美金/吨。17H1，由于进口量过大，国内消化库存；当前很多产品的国内价格低于国际市场价格，随着进口石化产品的冲击减弱、国内需求稳定增长，未来石化景气程度有望持续。 上游勘探开发板块：随着油价同比回升，目前上游版块景气度处于弱复苏状况。采掘生产版块：Q1 两桶油上游均减亏明显，Q2 随油价下跌上游业绩受损。中国石油—同比大幅增长，预计净利润 80 亿（16H1 为 5.3 亿）；洲际油气—仍待新油田并入，预计净利润为 2500万（YoY+49%）；中天能源—LNG 稳步发展，油田并表，预计净利润 2.5 亿（YoY+7%）恒通股份—LNG 布局初步形成，期待未来放量，预计净利润为 3000 万（YoY+7%）。油服版块： Q2 经营较 Q1 有所回升，海油工程—Q2 订单较充足，扭亏为盈，预计净利润为 3.5 亿（ YoY -60%，扣非后基本持平）。 下游炼油化工板块： 17H1 下游炼化板块景气度先升后降，总体较高。中国石化—上游减亏，下游业务表现良好，预计净利润为 270 亿（YoY+40%）；上海石化—Q2 油价下跌造成库存损失以及化工品价格下跌，同时检修拖累，预计净利润为 26 亿（YoY-16%）；华锦股份—所得税率同比增加影响业绩，预计净利润为 7.5 亿（YoY-17%）；东华能源—公司宁波 PDH 项目进展顺利，预计净利润为 4.7 亿（YoY+182%）；新奥股份—甲醇和煤炭价格同比大幅好转，预计净利润为 3.6 亿（YoY+106%）；卫星石化—受益于丙烯酸价格反弹，预计净利润达到 5.5 亿（去年同期 1547 万）；康普顿—Q2 经销商消化库存，加上所得税率同比增加，预计净利润为 7600 万（ YoY+29%）。 投资建议：在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。我们对主要可比公司的历史 ROE 进行方差比较，认为波动小、业绩稳定、可预测性高的公司有望享受估值溢价。重点推荐：中国石化（资产价值低估）、东华能源（价差扩大）、恒力股份（涤纶长丝高景气，PTA 价差扩大）、新奥股份（天然气、煤炭、甲醇产业链）、康普顿（小公司、大行业）、卫星石化（丙烯上下游一体化产业链）等。 风险提示：油价大幅下跌，化工品价格大幅回调。 |
