国泰君安(601211)调研报告:业务稳中求进 转型力挽狂澜
【2017-05-22】【出处】华泰证券 业务根植本土，覆盖全球，四大方向实现转型 公司旨在打造"根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商"，从四个方向-大资管、大信用、大投行、大交易实现业务转型。1、大资管：优化资管业务布局，收购华安基金28%的股权并出售国联安基金51%的股权。2、大信用：2016 年将信用交易部拆分为两融业务部和质押融资部，推动业务做大做优，取得较好成果。3、大投行：开拓境外投行业务，推进创新型的融资品种，为客户提供全产业服务。4、大交易：由自有资金交易、方向性交易战略转为代客为主，推动向非方向性转型，平滑业绩波动。 再融资新规下投行业务多元布局，IPO 储备充足 年初利率波动、固收类业务政策变化及再融资新政对投行业务产生一定影响，一季度业绩上有所体现。但受企业融资需求刚性推动预计今年优先股、可转债将实现较好发展，公司前期在该类型业务上布局充分，市场地位领先，具备一定的竞争优势。IPO 保持较快的发行速度，公司1 季度IPO 业绩增长幅度近100%，目前项目储备丰富，截止2017 年5 月20 日公司IPO在审项目（已受理、已反馈、已预披露更新及辅导备案登记受理）38 家，预计全年IPO 业务将保持较快增速。 资管严监管下竞争优势凸显，自营向非方向投资转型 2016 年末资管业务主动管理规模3000 亿元左右，委外占比低于行业平均，且主要合作对象为大型银行，目前大规模赎回压力不大。资管业务规范与整顿旨在推动主动管理转型、加强业务风控、促进业务稳健发展。公司主动管理规模占比较高，且具备较强的产品创设能力，在业务规范整改周期中有望取得竞争优势。自营业务以固定收益类投资为主，规模500 亿元左右。权益类向非方向投资转型，加速FICC、量化交易等转型，盈利模式和收入结构改变调整，投资收益更稳定、更可持续。 综合金融增加客户粘性，经纪业务职能转变，国际化稳步推进 经纪业务通过差异化、专业化模式提升客户粘性：1、加大金融科技，如大数据、智能投顾等的投入；加大产品建设力度；依托君弘一户通及投资顾问打造线上线下并行的服务体系。1 季度佣金率0.04%左右，略高于行业平均水平。经纪业务职能转变，强化分支机构作为客户入口与其他业务的间的协同作用，目前分支机构多元化收入占比在30%-40%之间，业务转型取得较好成果。国际业务稳居香港中资券商前三，收入占比18%左右。未来将通过加快跨境资产管理业务、提升全球化证券服务能力、及提升跨国并购服务能力三方面推进国际化业务发展。 业内领先的综合金融服务商，H 股上市引领发展新纪元 公司是行业内长期、持续、全面领先的综合金融服务商，自成立以来持续保持较强的综合竞争实力。看好公司突出的创新能力及综合竞争实力，根据2017 年一季报情况调整盈利预测及目标价，预计2017-19 年EPS 为1.49元、1.73 元和2.02 元，对应 PE 为12 倍、10 倍、9 倍，维持买入评级。 风险提示:市场波动风险；业务推进不如预期。 |
