潍柴动力(000338)重卡黄金产业链齐增利 重卡发动机市占率重上30%
【2017-06-27】【出处】中金公司 公司近况 我们于6 月22 日的中期策略会特别邀请了潍柴动力管理层进行沟通交流，对公司近期动态和全年展望进行更新。 评论 重卡发动机市占率进一步提升，稳定在30%。二季度重卡市场表现继续超预期，1~5 月销售48.6 万台，预计全年销量将达到85 万台以上。2016 年潍柴重卡发动机配套率为27%，龙头地位稳固的基础上，产品结构继续优化，在12~13L 大排量发动机（配套物流车）细分市场具有竞争优势，预计2017 年发动机市占率将进一步提升并稳定在30%。同时，公司在工程机械及农机等非重卡发动机领域发展迅速。 法士特和陕重汽盈利能力增强，林德液压扭亏。陕重汽经历管理层更换、技术平台换代后，2016 年销量为8.2 万辆，净利润为6,444万元，今年1~5 月已经实现销量为7.1 万辆，与第三名中国重汽的销量差距逐渐缩小至1 万辆，全年销量或将超过10 万辆，预计净利润将实现大幅增长。法士特2016 年销售50.1 万台变速箱，净利润为3.0 亿元，今年提高单价，预计净利润将实现大幅增长。林德液压通过国产化实现高性价比，对标日本进口产品，预计今年销售3~4 万台，实现扭亏。 KION 提供业绩弹性。德马泰克的亏损主要由于新工厂搬迁的折旧以及大量高息贷款，目前高息贷款已经基本替换为低息贷款，亏损问题逐步得到解决。2016 年KION 实现净利润16.5 亿元，考虑德马泰克的亏损，预计今年KION 净利润仍将实现正增长，明年增速或将在10%以上。往前看，以德马泰克的智能物流系统作为支撑，将带动KION 的叉车业务进入北美市场，二者的协同效应将在未来的中国市场得到进一步释放。 估值建议 公司未来的发展战略集中在三个方面：动力总成提供利润基础，整车整机作为平台，智能物流作为外延，转型发展的优势最终将体现为受周期的影响逐渐减弱。基于重卡市场二季度销量超预期及公司市占率的提升，我们上调17/18 年全面摊薄每股收益9.2%、3.8%至0.51、0.55 元，上调潍柴-A/H 目标价18%、13%至17.7 元（未除权）、8.5 港币（除权后），对应2017 年市盈率为17.5 倍、15 倍。 风险 下半年重卡销量大幅下降；新业务整合低于预期 |
