贵州茅台(600519)高端衍生品的力量 从星巴克增长模型看茅台30倍为何能持续
【2017-06-06】【出处】天风证券 消费基数扩大--大众消费全面替代，普茅成导流工具，消费基数扩百倍 无论未来公务商务消费茅台如何变化，茅台的大众消费替代三公消费已经成为趋势，茅台无惧政策上的变动。16Q4 的超预期、一批价的居高不下以及酒厂红线的若隐若现都表明了新消费人群的巨大潜力。我们研究发现新群体（财产性收入大增人士和中等收入人群）的体量是旧群体（政务和军队的消费人群）的二十多倍，这个空间是未来持续增长的动力。无可挑剔的酒质+舍我其谁的品牌地位是茅台收到青睐的核心原因。近期热播的反腐大剧《人民的名义》多次出现茅台酒，主要分为两类场景：一是茅台用于商政消费，体现了茅台面子的属性；二是朋友小聚、破案庆功时饮用茅台，体现更多的是其里子消费。 多品类扩张--普飞以外上下延伸，有望额外每年提升3-4%增长 茅台的管理层近年来不断强化茅台的消费属性，从需求角度增加茅台的产品层次，从最低的王子酒系列酒，到赖茅，再到普茅，再到生肖，年份，金茅等，普茅上下延伸空间很大。超高端的打开有原有茅台粉丝再升级的需求，也有高端白酒的投资属性。我们认为未来3 年茅台将在差异化产品占据整体收入的30%，利润的35%以上，这个比例的收入和利润基本是16年茅台的一半了。在这个过程中，在普茅每年15-20%的增长过程中有望额外增加每年3-4%增长，使得整体增速达到20%以上。 四个维度从星巴克看茅台的消费品化，享受最强壁垒，单寡头，且持续发展龙头溢价 星巴克是典型的消费品，代表消费品行业的发展逻辑，消费品收入=消费人群基数*消费频率*单品价格+其他单品规模。对于茅台最大的期望就是扩大消费人群，这个和星巴克开店模式一样。第二提高消费频次，茅台就是要把国酒文化进一步凸显，使得老百姓消费频率提高。第三是单品的价格，新品价格稳定的提升到一定程度后和老品的价格带拉开后，再逐渐提升老品价格，茅台目前处于这样的阶段。第四是一个额外加分项目，茅台定制酒、陈年酒及生肖酒等将茅台带入无限升级效应，这是非常经典的消费品逻辑。 投资建议： 17 年供需失衡已经显现，18 年提价预期强烈 公司18 年提价预期强烈，会大幅提升公司业绩。上调17/18/19 年EPS16.95/22.76/27.51 元，给予18 年27X 估值，上调12 个月目标价615元，39%空间，维持"买入"评级。 风险提示：食品安全问题 |
