北新建材(000786)2017年一季报点评:并表泰山石膏35%股权、业绩大幅增长
事件：近日公司公布2017 年1 季报：收入约17.8 亿元，同比增长23.9%；归母净利润约1.5 亿元，同比增长48.5%；EPS 约0.08 元。 点评： 第1 季度石膏板需求不错，公司销量同比增17%，市占率继续提升。预计公司1 季度石膏板销量增长约17%，其中龙牌、泰山石膏销量分别增长约14%、20%，继续超越行业。 受原材料成本上涨影响，第1 季度毛利率有所下降。第1 季度原材料（护面纸、煤炭）价格上行，公司延续前期以市占率为先、适当转嫁成本压力的价格策略，报告期综合毛利率约27.7%、同比下降1.4 个百分点。 费用控制、美国诉讼项目进展正常。第1 季度公司期间费用率约16.4%、同比增加0.6 个百分点，其中销售费用率同比增1.1 个百分点；报告期因美国石膏板诉讼事项公司发生律师费等费用合计约3853 万元，营业外支出约4307 万元、同比增长28%。 公司内生增长稳健。公司收购泰山石膏35%的少数股东权益于2016 年第4季度完成，2017 年第1 季度公司内生净利润增速约9.7%，净利率约8.5%、同比降约1.1 个百分点。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台，积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显，目前产能约21.32 亿平米，预计市占率超过50%，未来产能规划增至25 亿平米，后续市占率的持续提升可期；同时，公司正积极谋求石膏板模式在其他品类（如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等）的成功复制。 维持"增持"评级。目前公司石膏板延续前期以市占率为先、适当转嫁成本压力的价格策略，在保障一定毛利率水平的同时、挤占盈利面临压力的中小企业生存空间。未来公司石膏板市占率提升至合意水平之后，或将看到公司超越成本的定价权兑现。预计公司2017-2019 年EPS 约0.89、1.01、1.11 元；若考虑后期回购股本后，EPS 分别约0.95、1.07、1.18 元/股。给予2017 年18 倍PE（回购后），目标价17.10 元。 风险提示。需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长落实低于预期。 |
