富煌钢构(002743)受益装配式建筑推进 斩获首单棚户改造项目
事件：富煌钢构发布公告，近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管理局的中标通知书，确定公司为"阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安臵区产业化工程（二次）"的中标人，中标金额8.141 亿元，项目工期合计680 日历天。 施工总包棚户改造首单，开启装配式建筑市场大门：公司此次中标是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程，属于设计施工一体化工程，公司以总承包方式中标全部工程；项目位于阜阳循环经济园区内，规划总用地面积11.85 万方（一期约8.01 万方），二类居住用地，容积率居于1.0-2.5 区间；此次中标金额8.141 亿元，占公司2016 年营业收入的34.18%。此次中标对公司有三方面助益：①装配式建筑为最主要建筑模式的大型住宅产业化项目，预示着公司进军装配式建筑住宅市场，为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应，分享装配式建筑市场蛋糕；②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目，公司业务模式从加工分包向总承包转换，业务从下游向项目设计端延伸，预计业务盈利能力较传统业务有显着改善。③项目金额较大，项目工期不足2 年，预计将助力近两年业绩增长。 公司新签订单高速增长，总包一级资质和新增产能助力升级：公司公告显示，2016 年年末未完工订单约18.28 亿元， 2017 年Q1 新签订单6.18 亿元，同比增长70%。加总本次中标8.14 亿元，公司今年累计公告新签订单金额14.32 亿元，新签占公司2016 年营业收入60.14%；根据公司公告新签订单金额和2017 年Q1 实现收入4.84 亿元情况，我们预计公司目前在手订单金额约28 亿元，是公司2016 年营业收入的1.17 倍，公司在手订单充足，为今年业绩释放提供支持；另外，公司年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质，在当前装配式建筑市场打开局面初期，公司资质完善提升公司项目获取能力；同时，公司现有钢结构产能约18 万吨，而此前公司定增项目12 万吨新增产能预计在下半年投产，满足公司从传统加工分包向项目总包、EPC 及PPP 业务模式升级过程中，不断扩大的业务需求。 装配式建筑市场空间巨大，企业在市场容量和业务模式双向受益：2017 年住建部发文指出，到2020 年，全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上，根据我们测算，2016-2020 年，装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上，5 年市场空间增量近2 万亿元，专家预计钢结构装配式建筑占总市场比例在10%-20%区间，以15%测算，钢结构装配式建筑市场空间近3000 亿元，传统钢结构主要应用在公建领域，现在钢结构将在住宅市场推广应用，拓宽商业边界，市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的EPC 总包形式，促使钢结构企业从传统的加工分包向总承包及EPC 转型，商业模式优化，产业生命周期延长，同时装配式建筑具有一定的进入壁垒，龙头企业率先受益。 收购"君达高科"布局"第二主业"，新设多家企业协同效应明显：公司今年4 月收购"君达高科"53.5%的股份，君达高科是一家高科技技术企业，主营高速摄像机，技术达到3 万帧/秒，主要应用领域集中在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域，公司公告君达高科财务数据表明，其2017 年业务净利润率高达59%；高速摄像机在军工方面应用，可以用来监测导弹爆破的场面，爆破一次更新一次，需求量较大，技术上对内核数据保存的要求较高，公司收购君达高科旨在向新兴科技布局，为发展第二主业埋下伏笔。另外，公司自2016 年以来，已经新设了7 家子公司，涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计等，与公司业务协同效应明显，公司多元化发展进程加速。 投资建议：受益装配式建筑推广，公司进入地方棚改装配式住宅市场，打开未来成长空间；同时公司布局快速摄像新兴领域，后续有望成为第二主业辅助公司进入双轮驱动。我们看好公司未来发展，预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为29.1%、26.9%、23.9%，净利润增速分别为67.6%、37.6%、30.2%，成长性突出；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为14 元，相当于2017 年56倍的动态市盈率。 风险提示：装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、第二主业收益不及预期 |
