红宝丽(002165)2016年年报及2017年一季报点评:主要产品聚醚、异丙醇胺销量同比增长 原材料价格波动剧烈导致一季报业绩略低于预期
红宝丽(002165)2016年年报及2017年一季报点评:主要产品聚醚、异丙醇胺销量同比增长 原材料价格波动剧烈导致一季报业绩略低于预期 投资要点： 公司发布2016 年年报以及2017 年一季报，2016 年营业收入同比微增0.35%报于18.34 亿，归属于上市公司股东净利润同比增加23.57%报于1.27 亿，EPS 为0.22 元，基本符合预期。净利润增长的主要原因为：1）主要产品聚醚、异丙醇胺的产销量同比增长；2）太安路老厂区被收储，收到政府征收补偿款扣除资产清理成本后6925 万元计入营业外收入；公司2017年一季度营业收入同比大增30.6%报于5.4 亿，但归属于上市公司股东净利润同比下滑38.74%报于0.19 亿，EPS 为0.03 元，略低于预期，收入增长是由于聚醚和异丙醇铵销量和价格同比上升，净利润下滑是由于原料过快上涨，公司产品调价滞后带来的毛利缩窄。公司同时公告2017年1-6 月归属上市公司股东净利润变动范围为-40%— -10%至3800-5700 万元。 主营产品硬泡组合聚醚16 年及17 年一季度销量同比均实现增长，但原料环氧丙烷价格波动较大导致公司毛利率受损。硬泡组合聚醚的原料环氧丙烷2016 年平均采购价格下降13.81％，先抑后扬导致产品销售均价大幅下调，而特殊的定价模式导致聚醚产品调价滞后影响整体毛利率，硬泡聚醚2016 年毛利率同比下滑4.29 个百分点报于14.83%，但受冰箱产品升级以及16 年国内家电冰箱产量同比仍增长4.6%的带动，聚醚销量仍然实现了增长。一季度以来原料价格延续四季度涨势带动产品价格，预计17 年下半年毛利率将出现好转，同时年产3 万吨特种聚醚项目已试产成功，借此进入特种聚醚，前景广阔。 异丙醇铵业务量价齐升，随着国家对于水泥行业节能减排要求的提升以及公司5 万吨异丙醇胺技改项目的竣工，未来醇铵业务将实现较快增长。2016 年公司异丙醇胺产品销量同比增长26%以上，收入同比增长13%，毛利率同比亦增长5.48 个百分点报于29.68%。公司的5万吨改性异丙醇胺项目已竣工投产，主要用于生产水泥外加剂，毛利率更高，届时公司总产能将达9 万吨，随着国家对水泥行业节能减排要求的提高，未来醇铵业务有望快速增长。 PO 项目稳步推进中，预计将于17 年底竣工投产，将进一步降低公司成本及规避原料剧烈波动的风险，建成后公司将继续利用环氧丙烷的中间产物打造DCP 交联剂新材料，丰富公司环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，而DCP 的主要原料来又自于环氧丙烷项目产生的中间品，此为国内首创，具有成本低、投资省、环保性好等独有的循环一体化优势，预计PO 以及DCP的投产将成为公司未来两年新的利润增长点。 聚氨酯保温材料销量继续增长，建设2000 吨锂电正极材料切入新能源行业。2016 年聚氨酯保温板产品以立方计销量同比增长40％以上，收入同比增长20.37%至4079 万元,但毛利率同比下滑了6.6 个百分点，目前除了销售江苏及周边建筑保温市场外，已进入北京等华北市场以及河南等西北市场，未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。 盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业，传统业务硬泡聚醚向原料PO 拓展稳固自身成本优势，进一步投产衍生物DCP 丰富产业链产品，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头，新领域需求放量且替代需求空间大，投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心，未来四块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。由于主要产品硬泡聚醚行业低迷，原料大涨而调价滞后带来的毛利率的损失，我们下调公司17-18 年盈利预测，维持增持评级。预计2017-19 年EPS 为0.20（原为0.28）、0.25（原为0.39）、0.32 元，当前股价对应17-19 年PE 为35X、28X、22X。 |
