杭萧钢构(600477)与江苏恒健签署合作协议事件点评:新商业模式频落地 钢构龙头战车马力足
事件： 公司4月29日公告与江苏恒健签署合作协议，公司授权江苏恒健使用钢结构住宅体系技术等资源，江苏恒健将支付一次性资源使用费3500 万元以及5 元/㎡的后续开发费用。 评论： 维持增持。公司技术授权商业模式加速落地，2017 年以来签单超市场预期，将为业绩增长奠定坚实基础，且国家力推装配式建筑，三大技术标准6 月1 日起将正式实施，维持预测公司2017/18 年EPS 为 0.62/0.82 元，维持目标价18.29 元，25%空间，2017 年29.5 倍PE，增持。 第三代技术综合性能优，技术升级步伐不息。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)为全球领先，建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异；2)该技术壁垒较高：①技术具专利池保护②钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多③已投入巨额资金且拟定增(已回馈证监会意见)不超过1 亿股募资7 亿元(发行日首日定价，锁1 年)将继续投入钢结构技术研发；3)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。 技术授权模式签单超预期。1)该模式2014 年签1 单，2015 年签9 单，2016 年签29 单(Q1-Q4 分别4/6/8/11 单)，2017 年以来签13 单(2017Q1 签7 单)；2)截至目前累计53 单超17 亿元遍布超20 省市，合作方中36 家完成工商设立手续并取得营业执照，15 家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9 家已投产；3)该模式后续空间大(天花板754 单)、毛利率极高(超90%)、长期盈利能力突出(合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用，公司参股钢构厂可贡献投资收益)；4)该模式各方不存在利益冲突，公司、房开、施工方、合资钢构厂各司其职。 装配式风口将至。1)我国建筑用钢仅5%，住宅甚至低于1%，远远低于西方发达国家70%以上的水平，未来发展空间巨大；2)建筑"十三五"规划印发，提出到2020 年城镇绿色建筑占新建建筑比重达50%、新开工全装修成品住宅面积达30%、装配式建筑面积占新建建筑面积15%，钢结构最契合装配式建筑且与住宅全装修"天然适合"；3)国务院提出我国要力争用10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30％，地方省市纷纷积极响应，在财政/土地/税费等方面有政策落实；4)装配式建筑三大技术标准已发布，6 月1 日将正式实施。 核心风险：业绩增长低于预期，技术领先优势削弱等 |
