宏发股份(600885)继电器龙头真成长 不忘初心逐梦前行
看主业：2020 年公司有望成为全球继电器龙头 公司家电继电器及电力继电器出货量位列全球第一，整体市占率仅次于欧姆龙，位列全球第二。家电行业的洗牌促成了欧盟等一些主要竞争对手在部分产品上的产能收缩将持续两到三年，宏发将成为最大受益者，也将带来行业集中度的进一步提升。电力继电器技术全球领先，积极参与全球智能电网产业发展，并快速在电力继电器领域树立品牌形象及良好口碑。国网表计招标放缓，海外拓展不断加速，预计2016年海外电力继电器业务增速超过30%。 整车厂商对于生产规模及技术要求越来越高，宏发自行研发投建的全自动高速生产线在保证产品一致性的同时，保障了整车厂对数量和质量的要求，是宏发继电器在汽车领域竞争力不断提升的重要条件支撑。 看新兴：高压直流继电器需求持续提升，卡位优势明显 特斯拉Model3 量产临近，公司极可能进入特斯拉供应链，稳定的品质与性价比将赢得市场的关注和认可。与国际品牌相比拥有较大的价格优势，同时随着市场的分化及国内新能源汽车市场的崛起将为宏发带来重大的战略性机遇。 看突破：通讯与工控成长空间大，稳健经营，静候花开 信号继电器一直是公司继电器中毛利率最高的产品，毛利率常年维持在40%以上。公司三、四代产品与竞争对手松下、欧姆龙等差距进一步缩小，目前全球市占率4%-5%，未来上升空间大。 工控领域通过前期OEM 代工完成技术积累，快速提升了公司技术人员设计水平。2016 年公司大规模投入启动产品自动化设计，重新更改技术方案并搭配自动化生产线，有望进入更大客户的供应链体系。 看延展：战略布局新门类业务，低压电器塑造公司第二增长级，氧传感器切入传感器领域第一步 低压电器市场容量超过700 亿，具有市场整体需求量大、几乎渗透到所有用电领域且行业长期稳定发展的特点。公司依托在自动化及半自动产线多年的积累，快速实现低压电器自动化水平的急速提升，在规模上挤压对手。市场方面，直销与分销相结合。氧传感器、工业连接器等高质量外延拓展将为公司发展成为工控器件平台的蓄力。 盈利预测和投资评级：我们看好公司：1）继电器领域长期的成长属性，汽车、通讯及工控领域的市占率提升； 2）高压直流、低压电器等领域贡献新的业绩增量；3）氧传感器、工业连接器等高质量外延拓展落地和产业化加快。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.33元， 1.70 元，2.02 元。对应PE 分别是29 倍，23 倍和19 倍。 除业绩外，未来可能的重要催化剂：公司确定进入特斯拉model3 供应链，model3 开始放量。公司对标欧姆龙，发展成为工控器件平台，公司业务拓展与估值有望发生重大变化。维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行降低产品需求； 2）新能源汽车发展不及预期； 3）进入特斯拉Model3 产业链的不确定性； 4）新业务拓展不及预期； |
