天赐材料(002709)调研简报:电解液高歌正极蓄势 穿透式布局打造锂电材料新航母
公司是全球电解液龙头企业，2016年已经实现2万多吨电解液产能释放，未来6000吨LiPF6液体和2000吨LiPF6晶体投产会让电解液产能翻倍。公司2016年实现营收18.37亿元，同比增长94.25%，归母净利润3.95亿元，同比增长296.87%，基本每股收益1.23元，同比增长272.73%，业绩大增主要归因于电解液产业链上下游穿透式布局后实现量价齐升，其次个人护理品业务中产品竞争力提升和新业务开拓有小幅贡献。 上下游穿透式布局再现，LFP产品竞争力引期待。公司过去在电解液产业链的上下游穿透式布局为公司实现了高收益，自产溶质LiPF6对电解液的成本控制作用巨大，有效提升了市场竞争力。参股江苏容汇布局碳酸锂产业链，增资艾德布局正极，定增投产3万吨/年前驱体磷酸铁，近期迁建2.5万吨/年LFP回台州，在宜春具备1万吨/年LFP产能2017年已开始释放，从本质上看公司同样对LFP正极材料进行了上下游穿透式布局，这也是公司长处所在，所以未来公司LFP产品竞争力值得期待。 布局三元正极符合产业升级大势，客户价值重塑打开巨大正极市场空间。3月出台的《2017新能源汽车推广应用推荐车型目录（第二批）》已经出现三元锂电客车入选，表明三元在客车应用上形成了实质性突破，同时三元锂电在整个目录中的乘用车和专用车两块也占据更大比例，表明三元锂电应用市场空间巨大。公司近期规划投产2.5万吨/年的三元正极，加上3.5万吨/年的LFP产能，合计达6万吨年产能。对比电解液4万多吨的产能，按照1：1.7估算，公司电解液产能完全释放后对应锂电企业客户的正极材料需求大于7万吨/年，超过公司目前规划的6万吨/年产能，所以与电解液客户对应的正极市场空间巨大，客户价值重塑及高质量产品的量产是未来业绩爆发的关键点。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.23/1.58/2.05元，对应PE分别为41/32/24倍，首次覆盖，给予公司"强烈推荐"评级。 风险提示：产品价格加速下跌，产能释放不达预期 |
