长园集团(600525):长园和鹰并表贡献大 稳健经营做强细分领域龙头
长园集团发布2016年年度报告，公司2016年实现主营业务收入58.49亿元，同比增长40.54%，实现净利润6.40亿元，同比增长32.53%。 投资要点： 业绩维持高增长，长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%，其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%，主要由于报表合并期间不同，长园和鹰自2016年8月并表以来，实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面，智能工厂装备板块增长6.35%，拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长，持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应，得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域，上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务，预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入，研发投入总额3.51亿元，比上年增加50.79%，占总营收6%以上。 传统业务均保持增长，平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿，同比增长17.38%，其中一次设备类产品增长14.33%，二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定，海外业务取得重要突破，在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿，同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位，随着客户需求逐步放量及扩产投运，今年有望实现40%以上增长；长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升，销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增，虽然终止收购湖南中锂，但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解，做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%，沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%，双方基本持平。分散股权将成为常态，未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长，并购标的都是细分领域的龙头企业，公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议： 在智能工厂装备快速发展，智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下，我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元，对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看，公司目前的估值仍有上升空间，我们首次给予其"买入"的投资评级。 风险提示： 智能装备业务发展不及预期；公司各业务整合不及预期。 |
