杉杉股份(600884)正极业务爆发 锂电材料巨头腾飞在即
正极材料规模优势、技术优势、渠道优势齐备 2016 年正极材料出货量1.9 万吨，出货规模全球第一，今年出货量有望达到3 万吨，规模优势显着。正极材料方面，公司已建成2000 吨622 产能，5000 吨811 产能也已经开工建设；钴酸锂方面，公司是国内唯一一家可以量产高电压钴酸锂的企业，其中，4.45V 钴酸锂通过ATL 应用于苹果手机。客户方面，公司拥有包括ATL、CATL、SONY、BYD、LG、国轩高科、力神等国内外电池业巨头在内的优质客户，并成功进入了奔驰、宝马、苹果（通过ATL）、三星、华为等品牌的上游供应链。优质的客户资源造就了公司巨大的渠道优势，为公司的市场开拓打下了良好的基础。 受益钴价上涨，公司正极材料吨毛利大幅提升 公司三元正极材料主要原材料为硫酸钴，钴酸锂正极材料主要原材料为四氧化三钴。从我们监测的数据显示，年初以来，由于钴金属涨价，硫酸钴和四氧化三钴价格均大幅上涨，年初至今涨幅分别为86%和105%。以材料分子式换算，1 吨钴酸锂需要0.82 吨四氧化三钴，1 吨三元NCM523 需要0.582 吨硫酸钴，1 吨三元NCM111 需要0.967 吨硫酸钴。根据我们的测算，除NCM111 价格涨幅与成本涨幅持平，NCM523 和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅，吨毛利涨幅分别为1.99 万元和1.35 万元，单位盈利弹性显着增加。 名副其实的锂电材料龙头 公司正极材料出货规模全球第一；目前负极材料产能2.5 万吨,新增3.5 万吨产能正在建设中，出货规模国内第二、人造石墨领域国内第一，世界第二；电解液产能约1.5 万吨，出货规模国内前五；2016 年10 月，公司以现金1.32 亿元增资入股浙江巨化凯蓝新材料有限公司，增资完成后持股60.95%，巨化凯蓝拥有2 万吨电解液和2000 吨六氟磷酸锂产能，其六氟磷酸锂均供应公司电解液生产,通过产业链优势提高毛利率,且可以部分抵御上游材料价格上涨所带来的风险，电解液的盈利能力预计将大幅提升。 盈利预测与估值 公司作为国内锂电正极材料龙头企业，短期显着受益钴涨价，另外按最新收盘价，公司持有的宁波银行市值约28 亿元，同时公司持有稠州银行24,726 万股，账面价值10.7 亿元，扣除这两部分，公司当前市值仅130 亿元左右。我们预计公司2016-2018 年可实现净利润2.83 亿元、6.96 亿元和8.89 亿元，当前股价对应PE 分别为62.6/25.5/19.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属钴及钴盐价格转为下跌；产能扩张低于预期。 |
