香雪制药(300147):去库存影响明显,或将受益于配方颗粒政策
事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为13.3亿元,5 776万元,同比增速分别为21.6%,-56.2%.2016Q3实现营收与扣非净利润分别为5.1亿元 ,932万元,同比增速分别为51%,-79.7%. 销售模式改革导致去库存问题凸显, 短期业绩持续承压.为配合"两票制",公司持 续加强中成药销售模式的改革, 增加自营比例,短期造成去存消化压力增大.公司2016 年前三季度营业收入同比增长21.6%,而扣非净利润同比下滑56.2%,主要原因是收入结 构发生很大变化.根据公司2016H1数据分析,前三季度毛利率更高的中成药业务下滑明 显,而低毛利的医药流通业务快速增长; 预计全年中成药业务收入下滑幅度约35%;核心产品抗病毒口服液收入下滑幅度居 首,是整个中成药业务收入下滑的主要原因.2016Q3收入结构与半年报相比分化更明显 .第三季度营收与扣非净利润分别为5.1亿,932万元,医药流通收入比例进一步提高.期 间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约3.3亿元,同比增长11%,低于收入增速. 中药配方颗粒政策即将放开, 公司积极提前布局.积极布局配方颗粒上游产业,公 司在上游产业积极收购中药饮片企业.公司先后收购了安徽沪谯药业,湖北天济中药饮 片有限公司55%股权, 对源头资源整合为公司饮片业务提供原材料保障,也为布局中药 配方颗粒市场提供充足符合质量要求的资源储备.公司配方颗粒储备品种多达400种, 在宁夏隆德新建基地是按照配方颗粒生产标准要求建造, 可满足500吨/年生产要求同 时公司已经为新的国家标准做相关的准备工作, 一旦政策放开,公司可在1年内投产符 合新标准的配方颗粒产品. 盈利预测与投资建议.受销售模式改革影响,公司短期业绩下滑明显,预计2016-20 18年EPS分别为0.15元,0.21元,0.31元(原预测为0.44,0.54,0.69元),对应PE为94倍,7 0倍,46倍.中成药销售渠道改革使公司业绩短期持续承压,预计从2017年开始逐步恢复 ,我们暂将公司下调至"增持"评级. 风险提示:销售渠道改革缓慢,配方颗粒政策低于预期,OTC推广不及预期等风险. |
