证券行业2016年度投资策略：穿越风波 曲折向前
短期风波不改中期的ROE上升路径。从ROE的角度来看，我国券商2011年开始进入一个ROE提升的新周期，参考美国的经验，处在“突破管制”带来的红利释放期，实际的背景即是金融业态发展领先于监管的混业模式。如资本中介业务、互联网金融业务、供应链金融业务等。由于监管落后于实业，导致了风险没有及时度量、控制和处理，2016年政策和监管的突破将成为行业的主要看点，而此轮创新驱动ROE上行的逻辑仍将继续有效。未来一段时间内ROE将在18%-20%附近波动。 短期券商股的行情与利润相关度低，关注流动性和预期的变化。长期来看公司价值最终由盈利能力决定，但短期来看券商的业绩反而是后验的，交易量、自营和两融的收入贡献都同步甚至落后于市场行情，创新业务的推出和积累不断打开未来巅峰时期行业能实现的利润天花板，而短期的逻辑却不在于此，需要关注流动性和市场预期的边际变化，券商是牛市的试金石。 对明年行业发展趋势的判断：1.利润水平温和回落，幅度在20%-30%左右，公司的差异化将体现，需要积极跟踪基本面；2.政策突破值得期待，既包括新业务的推出，也包括对监管体系的改革，自上而下的推动行业持续创新；3.风暴过后，行业格局将发生微妙变化，新的龙头有望弯道超车、脱颖而出。 中性预期下，假设上证综指稳定于4000点，两市日均成交8000亿元，日均两融余额上行至16000亿元，自营业务综合收益率8%左右，注册制平稳推出全年IPO企业约200家等，2016年行业营业收入将超过4000亿元，净利润将超过1700亿元。虽较2015年温和回落30%，但仍比2014年增长57%和86%，较2007大牛市年营收和利润增长44%和37%。 今年的清理应当是券商行业综合治理之后最大范围的监管风暴，将给行业格局带来微妙变化。倾向于认为高管的调整不会影响证券公司(1047.31,60.640,6.15%)的根基，业务框架稳定、管理团队齐整的公司在国有大股东的支持下基本不会影响业务发展，并能很快就完成高管的补充。但相应的惩罚和警告会影响证券公司来年的监管评级得分，损害市场形象，错过融资机会等，从而给竞争对手带来赶超的机会。可关注风险较小、受益行业格局变化的光大、广发等券商，同时看好东吴、国元、西南在国企改革(1655.75,28.100,1.73%)和创新业务方面的后劲。 |
