沧州明珠(002108)前瞻性布局锂电隔膜 未来稳步增长可期
2014 年公司实现营业收入20.90 亿，同比增长5.39%，实现归属于上市公司股东的净利润1.66 亿，同比增长11.44%，基本每股收益0.49 元。 主要观点 1、业绩稳步增长符合预期 公司业绩稳步增长符合预期，业绩增长主要得益于PE 管材、BOPA 薄膜、锂电隔膜这三大业务销量增加，且毛利率保持在较好水平。 2、高速增长的销量表明新能源车是大势所趋 2014 年我国新能源汽车呈现高速发展态势，全年销量达到7.5 万辆，同比增长324%。其中上半年销量2.1 万辆，同比增长220%；下半年销量5.4万辆，爆发式增长态势明显。 自2014 年9 月免征新能源汽车购置税政策正式实施起，各省各地已出台多项相关的支持政策。除国家大力扶持政策外，我国比亚迪等汽车厂家的技术水平也在不断提升。尽管目前国际油价低位运行，我们认为新能源汽车在环保和用户体验等多方面具有比较优势，未来有望保持高速增长并拉动上游锂电隔膜的需求。 3、公司锂电隔膜新增产能将于今明年逐步投产 公司现有锂电隔膜产能约2500 万平米，得益于下游比亚迪等客户良好的需求，2014 年锂电隔膜业务达到满产满销状态。未来该业务看点主要有两个：第一，公司2000 万平米干法、2500 万平米湿法锂电隔膜定增项目有望如期在今年中期和明年上半年建成，我们预计2015 年公司锂电隔膜产销量为3500-4000 万平米。第二是产品结构优化，公司锂电隔膜用在动力电池的比例正逐步从2013 年的50%向70%左右的水平提升，盈利能力将保持在较高水平。 4、PE 管道和BOPA 薄膜也有看点 今年重庆子公司新增的1.5 万吨PE 管材、5500 吨BOPA 薄膜项目将逐步投产解决公司产能瓶颈问题，龙头地位将更趋稳固。2014 年公司PE 管道产销量大约9 万吨，预计2015 年将超过10 万吨。BOPA 产能将从原来的2.3 万吨提高至2.85 万吨，新增产能将通过开发新客户以及拓展海外市场等方式进行消化。尽管基础原料原油价格在低位运行，但公司的产品毛利保持在较为稳定的区间。 5、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.66、0.84 元，公司锂电隔膜新增产能将于今明年逐步投产，届时总产能将达到目前的近3 倍，而下游新能源车快速增长态势不变，新增的锂电隔膜产能有望顺利被消化。同时公司PE 管道和BOPA 薄膜业务仍将保持稳步增长，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑，项目进度低预期 |
