杉杉股份(600884)2014年年报点评:正式进军新能源整车领域 上调评级至买入
年报基本符合预期，净利同比增长90%。2014年公司实现收入36.59亿元，同比下降9.61%，主要由于下半年剥离针织品OEM业务所致，若剔除该因素，则营业收入同比增长7.09%；实现归属上市公司股东的净利润3.48亿元，同比增长89.58%，对应每股收益0.85元，其中约65%由公司期内减持宁波银行股权获利所贡献。公司公告2014年锂电池材料业务实现收入23.99亿元，同比增长10.86%，收入占比由2013年的54%进一步提升至66%。 正式进军新能源整车领域：合资控股内蒙古青杉客车有限公司，增资子公司宁波杉杉电动车4.5亿元。新能源汽车一直是公司在锂电池产业链上的延伸重点，公司早在4年前便下设“宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司”，提前研究和布局新能源汽车产业，但并未开展实质性业务。根据年报披露，2015年1月，公司以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司为主体，与内蒙古第一机械集团、北奔重型汽车集团共同成立合资公司“内蒙古青杉客车有限公司”，注册资本为2950万元，其中杉杉出资1,770万，持股比例为60%，一机集团和北奔重汽的持股比例分别为25%和15%。此外，公司公告以自有资金对宁波杉杉新能源、宁波杉杉电动车分别增资人民币4亿元和4.5亿元，增资后上述两家公司的注册资本均将变更为5亿元。根据申万测算，公司制造电动车具有锂电材料成本优势，在其他条件不变的情况下，制车成本可节省5%以上；合作方原先以生产坦克和重卡为主，客车测试进展和用途值得密切关注。 在新能源汽车全产业链上，公司的下一步收购、整合、合作等项目拓展契机值得期待。根据公司公告，公司在2014年度制定了新能源汽车行业的长期发展战略，决策向下游发展新能源汽车，从而有助于打通产业链，以分享未来新能源汽车产业带来的发展红利。未来，公司将以宁波杉杉电动汽车及内蒙古青杉客车为主要运作平台开展新能源客车的制造、销售等业务。另外，根据一机集团官网，2015年一机集团在园区里将启动宁波杉杉新能源客车项目、比亚迪电动车项目和德国车辆零部件项目，并已完成车架厂房项目的调整及公司验收。我们认为，不排除合作方之间形成协同效应。 上调评级至“买入”，基于公司投资业务的高弹性、一季度新能源汽车同比3倍增长，我们略微上调15-16年EPS至1.36、1.54元（原预测值为1.26、1.45元），对应PE为21、19倍，上调目标价至47元。我们重申公司作为全国最大的锂电材料综合供应商，领头羊效应日趋明显，结合新能源汽车业务的拓展值得期待。随着充电桩等入口设施的配置到位，2015年新能源汽车市场有望快速放量。同时，如此庞大市场的异军突起也将颠覆上游锂电新能源行业内的竞争格局和技术革新，而杉杉作为国内综合市占率第一的锂电材料供应商，有望最为受益。 |
