宁波韵升(600366)2014年年报点评:2014年业绩略低于预期 收购预期推升估值
业绩小幅低于预期 宁波韵升2014 年实现收入14.4 亿元，同比-32.9%；归属母公司净利润2.0 亿元，折合每股收益0.38 元，同比-43.4%，低于我们预期的0.45 元。公司盈利同比大幅下滑主要是由于钕铁硼产品价格下滑，以及四季度厂区搬迁导致的生产受限。四季度实现净利润830 万元，折合每股收益0.02 元，同比/环比下跌94%/82%。 评论：1）2014 年公司毛利率下跌3ppt 至27.9%，其中钕铁硼毛利率下跌11ppt 至25.1%，主要是由于永磁产品价格下跌。2）利息费用率同比降低1753 万元，主要是由于利息收入增加。3）有效税率下降0.6ppt 至14.7%。 发展趋势 上海电驱动将成为重要盈利来源之一。公司参股26.46%的上海电驱动是国内最大的新能源汽车电机厂商之一（市场份额20%），随着新能源汽车放量，盈利将显著提升。2015 年上海电驱动实现净利润6687 万元，占韵升净利润的9%。预计到2020 上海电驱动将为宁波韵升贡献盈利1.5 亿元，占当年利润总额的21%。 股权激励为公司注入活力，外部拓展提供长期发展空间。公司年初推出股权激励计划，解锁前提是2015/16/17 年业绩较2014 年增长40%/50%/60%。该计划将大大提高员工积极性，加快公司产品和市场开拓，带来2015 年业绩显著回升。未来公司计划开展外延收购，为长期增长打开新的空间。 盈利预测调整 维持2015/16 年盈利预计0.61/0.68 元， 同比增长60.5%/11.5%。 估值与建议 公司2015 年搬入新厂区，产能将增长1000 吨。股权激励推出后市场开拓和产品开发有望取得进一步进展，2015 年盈利反弹幅度超过50%。上调目标价37%至30 元（目标P/E 为44x 2016eEPS），较当前股价仍有32%的上涨空间。维持推荐评级。 风险 业务拓展不及预期，稀土价格超预期下跌。 |
