许继电气(000400)2014年年报点评:毛利率改善显著 净利润增长46%
投资要点： 业绩基本符合预期。公司2014 年实现营业收入83.59 亿元，追溯调整后同比减少4.73%；归属股东净利润10.62 亿元，追溯调整后同比增长45.7%；实现EPS 1.06元。拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。 我们认为，净利润增速大幅超出收入变化幅度的主要原因有： 1）多项业务毛利率有所改善，综合毛利率同比提高4.6 个百分点至34.4%。其中，智能变配电系统、直流输电系统毛利率分别同比提高7.74 个百分点、11.75 个百分点至44.1%、41.7%。 2）少数股东损益同比减少14.8%至2.27 亿元。 3）公司有效控制期间费用，期间费用率同比降低1.14 个百分点至16.0%。 科技攻关成果喜人，产品国际认证顺利推进，行业竞争优势显著。据年报披露，公司完成研制±1100kV 特高压直流场关键设备；±200kV 柔性直流换流阀成功应用于舟山五端柔性直流输电示范工程；承担国家电网公司重庆220kV、上海110kV 新一代智能变电站示范工程；研制国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台、国内首套电动汽车高速公路快速充电设备及绿色海岛微电网能源管理系统等关键设备；电动汽车智能充换电系统、地铁再生制动能量并网变流器等产品达到国际领先水平。此外，公司推动开关柜、直流电源等产品分别完成TüV、CE 国际认证，推进监控保护、变压器等产品的标准转化；蒙古乌兰巴托第三热电厂扩容改造、尼日利亚TCN变电站及输电线路等海外重点项目取得新进展。 紧跟行业风向，力图打造高端智能制造商和系统解决方案供应商。2015 年经营计划中，除继续做好特高压、智能变配电、智能用电等系统内传统优势产业外，公司拟加大发电、工业、轨道交通等系统外市场拓展力度，着力推动新能源、EPC 总包、智慧城市等现代产业发展；并紧抓“一带一路”、全球能源互联网建设的战略机遇，加快推进国际化发展步伐。 维持“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司于2015～2017 年将分别实现EPS1.29 元、1.52 元、1.75 元，对应20.3 倍、17.2 倍、14.9 倍P/E。 风险提示：电网建设投资或放缓；新业务拓展或不达预期。 |
