四方股份(601126):网内业务稳定增长 网外拓展进一步加速
2014年12月8日,我们组织了多家机构,赴上市公司进行调研,与公司高管进行了详细沟通。 公司前三季度利润下滑3.8%,主要是由于电网投资下滑及公司产能面临瓶颈。我们预计明后年电网收入将恢复增长,特高压收入大幅增长,公司产能问题也将于明年初解决,保障明年盈利增长。 明后年电网收入恢复增长,特高压收入大幅增长 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;酒泉-湖南、丽江-深圳特高压工程预计也将于明年核准。国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。 通过特高压核心设备相关试验,静待特高压收入大幅增长 公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,除中国西电,均属国网旗下,而公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。今年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。(单个特高压直流工程换流阀、控制保护合计约20亿元) 明后年电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持快速增长 近年来,公司收入、利润稳步增长,2013年,营业收入同比增长29.97%,净利润同比增长25.76%。公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,上半年在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标,有力保证了今年及明年的收入,工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,随着中国高铁技术及特高压电网走向世界,公司网外业务将继续保持快速增长。 银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破 公司原为煤炭行业提供安防系统,近期在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 明年初产能将扩大30-40%,满足订单需求 今年以来,公司产能不足,导致公司交货延迟,订单的取得、收入的确认也受到一定影响。公司在保定的生产基地将于明年初释放产能,公司将增加30-40%的产能,如通过加班、倒班等措施,产能将进一步扩大。同时,公司保定基地土地充裕,可以满足公司未来5-10年的发展 二股东清算,持有的上市公司股份主要分配至公司管理层;管理层年龄较年轻,预计管理层将有更大的热情推动公司发展 2014年10月30日,四方股份二股东福瑞天翔股东会审议通过的《清算报告》,福瑞天翔所持有的四方股份的股份将按照其股东所占福瑞天翔的股权比例进行分配,我们预计将于2014年12月23日之后进行分配。本次共26,632,609股,分配至92名股东。其中,董事、监事和高管人员的王绪昭、赵瑞航、贾健、张友、张显忠、张忠理、祝朝晖共持有7145351股,以当前股价计算,约1.3亿元。七人承诺:在公司任职期间每年转让的股份不超过本人所持公司股份总数的百分之二十五,离职后半年内不转让本人所持有的公司股份。而2011年以来,公司执行的股权激励,每个高管最多仅5万股。我们认为,随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情为公司服务,推动公司做大做强,推动公司实现发展。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管未纳入本次分配,而且纳入本次分配的高管仍有部分股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.21元、1.68元,对应估值分别为21倍、15倍、11倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务高速增长阶段,估值将有所提升,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,给予“买入”评级。 风险提示 特高压、配网建设低于预期;电网反腐进一步深化,结束时间尚不明确;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑 |
